20180204-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_废纸价格上行得到验证_当前时点持续重点强调箱板瓦楞龙头迎配置良机_51页_5mb

废纸价格上行验证，箱板瓦楞龙头迎配置良机

核心内容

本报告重点分析了造纸和家居板块的市场趋势与投资机会。核心观点包括：

• 废纸价格上涨验证前期判断，预计年后价格继续上涨，主要受益于外废政策趋严及春节开工需求。
• 箱板瓦楞龙头公司（玖龙、理文、山鹰） 由于成本端国废价格上涨、外废进口限制政策即将实施，具备估值修复和盈利提升空间。
• 家居板块 中，一线龙头（如欧派、顾家、索菲亚）因2C与2B业务双重优势，具备长期成长性，值得重点配置。

主要观点

1. 造纸板块

• 废纸价格上涨：本周国内废纸到厂均价为2511元/吨，较上周上升25元/吨，美废11#外商平均价为230美元/吨，与上周持平。国废价格上涨带动瓦楞纸价格上涨13元/吨至3913元/吨。
• 外废政策趋严：含杂率不高于0.5%的外废进口限制政策将于3月1日实施，预计将导致外废价格下跌，进一步推高国废价格。
• 行业景气持续：环保政策趋严、外废配额收紧将推动行业供给侧改革，龙头企业的市场集中度和盈利能力将显著提升。
• 龙头估值优势：玖龙、理文、山鹰等企业当前估值处于历史底部，具备向上修复空间。国际纸业作为参照，估值约28倍，国内龙头有望受益于政策推动而估值提升。
• 纸浆价格高位震荡：国际浆价维持高位，拥有纸浆生产能力的文化纸企业（如太阳纸业）将受益于浆价上涨，吨利提升。
• 2018年环保政策五项制度：包括废纸配额收紧、环保税实施、环保督查常态化、排污许可证制度、自备电厂政策，持续推动行业整合与龙头成长。

2. 家居板块

• 行业格局分散：2016年家装产值达1.9万亿元，市场极度分散，龙头东易日盛市占率仅0.2%，存在较大成长空间。
• 2C端增长：一线家居企业（如欧派、顾家、索菲亚）通过扩品类和渠道扩张，实现规模持续增长，具备估值溢价。
• 2B端受益精装房：精装房趋势推动地板、橱柜等细分品类集中度提升，龙头地产商（如恒大、万科、碧桂园）对家居企业供应链、品牌力、产品力要求更高，利好优质家居企业。
• 尚品宅配的整装云模式：通过标准化服务提升家装流程效率，提供新的增长点，值得关注。

关键信息

造纸板块关键数据

• 价格情况：箱板纸4750元/吨，瓦楞纸3913元/吨，白卡纸6445元/吨，铜版纸7233元/吨，双胶纸7100元/吨。
• 外废进口配额：截至2月1日，已发放五批外废配额，玖龙、理文、山鹰合计获得309.5万吨，占总量的67%。
• 龙头估值：玖龙（17年7X）、理文（17年8X）、山鹰（18年9X）均处于历史底部。

家居板块关键数据

• 周涨幅：金牌橱柜（+9.59%）、顾家家居（+2.85%）涨幅居前。
• 北上资金持股比例：欧派家居（10.12%）、索菲亚（5.13%）、顾家家居（7.35%）等一线企业获得外资关注。
• 渠道建设：索菲亚、欧派、尚品宅配等企业通过多品类拓展和渠道扩张，实现规模增长。

推荐标的

造纸板块

• 玖龙纸业
• 理文纸业
• 山鹰纸业
• 太阳纸业
• 晨鸣纸业

家居板块

• 欧派家居
• 顾家家居
• 索菲亚
• 尚品宅配
• 大亚圣象
• 曲美家居
• 美克家居

风险提示

• 政策不确定性：废纸进口政策、环保政策等可能对行业造成影响。
• 市场波动：A股整体波动，可能影响板块表现。
• 成本上升：环保政策导致成本上升，对中小企业造成压力。
• 需求变化：地产销售和精装房比例变化可能影响家居行业需求。