2017-中国中车-迈向高端装备之巅_55页-2mb

中国中车（601766）总结

核心内容概述

中国中车是2015年由南车和北车合并而成的A+H股上市公司，已成长为全球规模最大的轨道交通装备供应商之一。公司依托国内铁路建设高峰和车辆技术引进吸收，年产值达到2300亿元，2015-2016年营收复合增速达5.87%，净利润复合增速达13.46%。中车不仅在传统铁路设备制造领域保持优势，还在非轨交市场积极拓展，包括风电、新能源客车、新材料等新兴业务，成为多元化的高端装备龙头。

主要观点

• 全球化布局：中车的海外市场收入占比逐步提升，2016年出口额占总收入约10%，非轨交业务占比已上升至25%。
• “一带一路”战略：该战略为中车打开了成长性最佳的亚欧非市场，海外高铁在建里程约13138公里，相当于再造一个国内市场。
• 城轨市场潜力：全球城轨市场以更新和加密为主，预计每年更新车辆3000-4000辆，市场空间约60-80亿美元。中车已中标近400亿的城轨PPP项目，业务覆盖城轨建设的多个环节。
• 动车组业务：动车组收入占公司总收入比例从2010年的20.74%上升至2016年的32.72%，未来将受益于高铁持续发展和大修需求增长。
• 多元化发展：公司通过外延收购和本土化合作，逐步向高端装备领域拓展，如风电、新能源、新材料等，提升了综合竞争力。
• 盈利预测：未来三年净利润分别为115.67亿、135.16亿、167.54亿，EPS为0.40元、0.47元和0.58元，对应PE分别为27倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

全球市场

• 全球铁路投资增速预计到2018年为3.49%，高于中国国内增速。
• 高铁出海成为中车的重要战略，2016年海外高铁项目总里程近4000公里，其中印尼雅万高铁、土耳其伊兹密尔等项目推进。
• 海外城轨市场以更新和加密为主，2016年全球地铁车辆存量约8.27万辆，预计每年更新需求约3000-4000辆，市场空间约60-80亿美元。

国内市场

• 高铁客运量占铁路客运量比重从2008年的不足0.5%上升至2015年的37.9%，高铁客运量已逼近10亿人次。
• 动车组需求未来将持续释放，2018-2020年新增需求预计达500亿以上，大修收入有望突破200亿元。
• 货车、客车、机车市场以更新和维修为主，预计2017年货车收入有望大幅反弹。

业务结构

• 铁路装备业务：占比46.53%，包括机车、货车、客车、动车组及轨道工程机械。
• 城轨与城市基础设施业务：占比11.81%，2016年已开始向PPP总包业务延伸。
• 新产业业务：占比25.23%，包括通用机电、新能源、新材料等，2016年收入579.54亿元，增速近10%。
• 现代服务业务：占比16.43%，包括金融、物流等，2016年收购中华联合保险13.06%股份，推动PPP项目投融资。

海外业务

• 2016年海外订单突破80亿美元，同比增长40%以上。
• 海外市场主要集中在亚非拉及澳洲，2015-2016年订单金额合计为388.45亿元，占总金额的89.20%。
• 2017年起逐步拓展北美市场，已获得美国芝加哥、洛杉矶等地的地铁车辆订单。
• 公司通过收购斯柯达、BOGE等企业，实现欧洲市场突破，并拓展至北美、东南亚等新兴市场。

投资与增长

• 盈利预测：预计未来三年净利润分别为115.67亿、135.16亿、167.54亿，EPS分别为0.40元、0.47元、0.58元，对应PE分别为27倍、23倍、18倍。
• 风险提示：国家铁路设备投资额不达目标、海外拓展成效不及预期、风电等新兴业务发展不及预期。

业务布局与子公司

• 动车及客车子公司：包括长春轨道客车有限公司、青岛四方机车车辆股份有限公司、唐山机车车辆有限公司等，主要负责动车组、客车的制造与维修。
• 机车子公司：如北京二七机车有限公司、成都机车车辆有限公司等，涵盖内燃机车、电力机车及维修服务。
• 货车子公司：如北京二七车辆有限公司、沈阳机车车辆有限公司等，负责铁路货车制造与检修。
• 新产业子公司：包括中车北京南口机械有限公司、中车株洲电机有限公司等，涉及风电、新能源、新材料等领域。
• 现代服务业子公司：如中车物流有限公司、中车资本管理有限公司等，提供金融、物流等服务。

市场前景与战略

• 高铁出海：中车将高铁作为战略输出产品，推动技术标准和产业链输出。
• 城轨PPP项目：公司已中标多个PPP项目，涉及金额超过11618亿元，城轨业务将成为未来增长亮点。
• 多元化发展：通过外延收购，中车在风电、新能源、新材料等新兴领域实现突破，提升整体竞争力。

总结

中国中车凭借其在轨道交通领域的深厚积累和多元化战略，正在全球市场中稳步扩张。公司通过技术输出、本土化合作和外延并购，逐步实现从产品出口到标准输出的转变，增强了国际竞争力。未来，随着“一带一路”战略的推进，中车在高铁和城轨市场将迎来新的增长机遇。同时，公司也在积极拓展风电、新能源、新材料等新兴业务，为长期发展提供支撑。