20211118-开源证券-证券行业2022年度投资策略_行业景气度延续_大财富管理业务线保持成长性_23页_2mb

报告摘要

证券行业2022年度投资策略总结

核心内容

2022年证券行业整体盈利预期保持增长，预计净利润增长15%，ROE提升至10.2%。行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性，成为主要盈利驱动力。券商板块估值处于历史低位，建议关注低估值龙头券商。

主要观点

行业景气度延续：2021年前三季度，40家上市券商营收/净利润分别同比增长15%/23%，行业盈利能力持续提升。
大财富管理业务成长性强：券商通过产品代销、基金投顾等手段深化财富管理转型，预计未来代销收入增速将超过25%。
资产管理业务潜力大：公募基金规模持续增长，券商通过参股、设立公募基金公司等方式布局，资管业务收入有望保持增长。
投行业务增速放缓：IPO规模在经历两年高增长后有所回落，未来将更注重高质量发展。
投资业务收益稳健：券商通过控制方向性自营敞口，发展非方向性业务如衍生品，净利差不断提升。
信用业务扩张：两融规模持续增长，股票质押风险显著下降，利息净收入稳步提升。

关键信息

1. 行业景气度与盈利情况

2021年前三季度，券商净利润同比增长22.8%，ROE达到10.1%。
2022年预计净利润增长15%，ROE提升至10.2%。
经纪、资管、利息净收入为主要增长驱动，分别同比增长19.4%、24.6%、15.3%。

2. 财富管理业务

产品代销收入占经纪业务比重提升，从2019年的5.4%增至2021H1的13.3%。
基金投顾试点资格扩大，AUM及客户数增长较快，成为券商转型的重要抓手。
东方财富、广发证券、东方证券等大财富管理业务较强的券商表现突出。

3. 资产管理业务

券商资管规模持续增长，主动管理规模占比提升，2021年Q2末集合资管规模同比增长26%。
公募基金规模预计到2025年将达36.4万亿元，未来5年CAGR有望达25%。
多家券商通过参股、设立等方式布局公募业务，为未来盈利提供支撑。

4. 投行业务

IPO规模自2019年起高增，但2021年增速放缓，未来将更加注重质量。
北交所设立为投行业务开辟增量市场，预计2022年投行业务将拉动行业净利润增长0.63%。

5. 投资业务

券商控制方向性自营敞口，发展非方向性业务如衍生品，降低市场波动风险。
场外衍生品规模持续扩张，收益互换和场外期权集中度较高。
券商金融资产投资收益率趋稳，净利差不断提升。

6. 信用业务

两融规模保持扩张，利息净收入增长。
股票质押风险下降，市场稳定性增强。

风险提示

市场波动风险
政策落地不及预期

图表与数据

图1：2021年券商整体跑输大盘
图2：证券行业集中度未明显提升
图3：2020和2021年券商再融资规模
图4：当前板块PB低于历史中枢
图5：当前板块PE低于历史中枢
图6：主动型基金券商重仓占比上升
图7：东方财富获得持续增配
图8：2021前三季度净利润增长
图9：2021前三季度ROE上行
图10：2021年市场日均股票成交额提升
图11：40家上市券商代销收入高速增长
图12：券结产品规模和数量快速增长
图13：2021Q2末券商集合资管规模增长
图14：2021前三季度上市券商资管收入增长
图15：2021Q3 IPO规模同比增速下滑
图16：场外衍生品规模扩张
图17：收益互换和场外期权集中度较高
图18：券商金融资产投资收益率趋稳
图19：券商净利差提升
图20：私募和另类子公司利润贡献提升
图21：科创板跟投收益贡献提升
图22：两融规模保持扩张
图23：上市券商买入返售规模下降
图24：市场质押规模压降
图25：2021年减值损失大幅下降

表格数据

表1：2020年以来券商再融资情况
表2：券商再融资预案
表3：两类券商具有超额收益
表4：2021前三季度券商业绩增长
表5：券商进入高质量发展，财富管理转型推进
表6：预计北交所2022年经纪业务拉动净利润增长
表7：预计北交所2022年投行业务拉动净利润增长
表8：预计2022年市场成交额保持高位
表9：部分券商代销收入占比高，经纪业务增长显著
表10：参控股公募基金利润贡献
表11：券商加速布局公募基金业务
表12：未来5年非货基公募CAGR预计达25%
表13：券商主动资管规模快速增长
表14：私募和另类子公司利润贡献
表15：科创板跟投收益贡献

总结

证券行业在2022年将继续保持增长趋势，尤其是大财富管理业务线和资产管理业务。尽管投行业务增速放缓，但北交所的设立将带来新的增量机会。券商通过多样化业务布局和优化资本结构，有望提升盈利能力和ROE。建议关注具备大财富管理优势和资管业务潜力的券商，如东方证券、广发证券和东方财富。同时，需警惕市场波动和政策变化带来的风险。

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