证券行业2022年度投资策略：行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性-20211121-开源证券-24页_728kb

报告摘要

证券行业2022年度投资策略总结

核心内容

证券行业在2022年预计保持良好的景气度，整体净利润有望增长15%，行业ROE提升至10.2%。大财富管理业务线成为券商盈利增长的重要驱动力，同时机构业务增长也有助于提升ROE。分析师高超建议关注低估值龙头券商，推荐标的包括东方证券、广发证券和东方财富，受益标的包括兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。

主要观点

行业景气度延续
- 在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性宽松的背景下，券商盈利持续增长。
- 2021年前三季度，40家上市券商净利润同比+23%，年化ROE达10.1%，较2020年提升1.7个百分点。
- 财富管理和资产管理成为未来盈利的主要增长点。
板块性机会缺失
- 券商板块整体表现弱于大盘，但大财富管理业务较强的券商和新三板业务较强的券商表现出较高的超额收益。
- 行业竞争激烈，资本金依赖度上升，频繁再融资拉低ROE，导致板块性机会缺失。
大财富管理业务成长性强
- 财富管理转型持续深化，产品代销收入快速增长，预计2022年代销收入同比增速将超过25%。
- 基金投顾试点扩大，券商在该领域取得显著进展，AUM和客户数快速增长。
- 券结模式提升券商分佣能力，成为财富管理转型的重要抓手。
资产管理业务盈利高
- 公募基金业务贡献较高盈利，券商积极布局公募业务。
- 未来5年非货基公募规模有望达36.4万亿元，CAGR为25%。
- 券商资管逐步向主动管理转型，推动资管业务收入持续增长。
投行业务增速放缓
- 2019-2020年IPO规模高速增长，但2021年增速放缓，未来将更强调高质量发展。
- 北交所设立为投行业务开辟增量市场，但短期对盈利影响有限。
投资业务稳健增长
- 券商控制方向性自营敞口，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口较小。
- 自营投资收益率趋稳，2021Q3年化自营收益率为4.9%，净利差持续提升。
信用业务保持扩张
- 两融规模持续扩张，截至2021年11月10日，全市场两融规模达1.84万亿元，较年初增长14%。
- 股票质押风险显著下降，买入返售规模降幅放缓。

关键信息

2022年盈利预测
- 预计2021-2023年上市券商净利润同比分别增长34%、15%、18%。
- 2022年行业ROE预计提升至10.2%。
估值情况
- 当前券商板块PB为1.5倍，PE为17倍，低于2013年以来的历史中枢。
- 六家头部券商平均PB为1.3倍，PE为13倍，处于历史低位。
重点推荐标的
- 推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富。
- 受益标的：兴业证券、长城证券、中金公司（H股）、中信证券。
风险提示
- 市场波动风险。
- 政策落地不及预期。