证券行业上市券商2021三季报综述：证券行业景气度延续，持续看好大财富管理主线-20211108-开源证券-23页_1007kb

证券行业2021年三季报综述总结

核心内容概述

2021年前三季度，证券行业整体保持增长态势，40家上市券商净利润同比增长23%，年化ROE达到10.1%，较2020年提升1.7个百分点，展现出较强的景气度。尽管第三季度净利润环比略低于预期，但得益于A股和港股的下跌，行业整体仍实现同比超20%的增长。券商板块估值低于历史中枢，机构资金关注度提升，叠加北交所设立等政策利好，财富管理赛道成长性持续，证券行业迎来发展机遇期。预计2021年全年净利润同比增长35%，ROE有望达9.9%。

主要观点

1. 行业景气度向好，大财富管理主线持续受关注

• 证券行业整体业绩增长，盈利持续改善。
• 券商板块估值处于低位，具备配置价值。
• 北交所设立和第三支柱养老金政策有望落地，为财富管理业务带来增长机遇。
• 推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的包括兴业证券、中金公司（H股）和长城证券。

2. 经纪和资管业务增长较快，成为业绩驱动主力

• 经纪业务收入同比增长19.4%，日均股基成交额同比增长21.9%，尽管佣金率下降，但代销收入增长显著。
• 资管业务收入同比增长24.6%，部分券商因公募资管转型表现突出。
• 投行业务收入同比持平，但北交所设立有望带来增量业务。

3. 头部券商综合优势明显，业绩增速和ROE领先

• 头部券商如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券等，净利润同比增速和ROE均高于行业平均水平。
• 中小券商如中原证券、太平洋证券、中信建投等，部分公司净利润增速显著，显示差异化发展路径。

关键信息

1. 行业整体业绩增长

• 2021前三季度40家上市券商营收/净利润同比分别增长15%和23%。
• Q3市场活跃度提升，驱动经纪、资管和利息净收入增长，分别同比增长40%、4%和7%。
• 投资业务收入因市场下跌环比下降，但同比仍增长11.1%。

2. 业务结构变化

• 投资业务收入占比下降，从36%降至35%。
• 经纪业务收入占比上升，从26%升至27%。
• 头部券商投资和资管业务收入占比分别为37%和13%，高于行业平均水平。

3. 资产结构变化

• Q3末金融资产占比提升至56.5%，成为扩表主力。
• 融出资金占比下降，股票质押规模持续回落。

4. 财富管理业务发展

• 公募基金投顾试点加速，截至2021年7月，服务资产超500亿元，服务投资者约250万户。
• 部分券商如浙商证券、东方证券、兴业证券等，因代销收入占比高，经纪业务收入增速显著。

5. 投行业务情况

• 2021前三季度IPO承销规模3705亿元，同比增加4.2%。
• 债券承销规模同比增长13.8%，头部券商如中信证券、中金公司、中信建投证券表现突出。
• 北交所设立带来投行增量业务，全面注册制进程加快，投行业务有望迎来机遇期。

盈利预测

• 预计2021年上市券商净利润同比增长34.8%。
• ROE预计达到10.1%，部分头部券商如中信证券、中金公司ROE更高，分别为11.1%和13.0%。

风险提示

• 市场波动风险。
• 政策落地不及预期。

图表目录

• 图1：2021前三季度净利润延续增长趋势
• 图2：2021前三季度ROE持续上行趋势
• 图3：2021年起上市券商减值损失大幅下降
• 图4：上市券商杠杆率持续上行
• 图5：经纪和投行业务占比提升
• 图6：2021Q3末金融资产占比提升
• 图7：2021前三季度日均股基成交额同比+21.9%
• 图8：上市券商佣金率保持下行趋势
• 图9：2021前三季度投资收益同比+11%
• 图10：2021前三季度年化自营投资收益率有所下滑
• 图11：2021末上市券商金融资产投资规模保持扩张
• 图12：场外衍生品业务规模保持扩张
• 图13：2021前三季度上市券商两融余额保持扩张
• 图14：上市券商买入返售规模持续下降
• 图15：2021Q3市场利率保持下行
• 图16：目前券商板块PE估值低于历史中枢

表格目录

• 表1：2021前三季度券商业绩持续增长
• 表2：2021前三季度头部券商投资和资管业务收入占比较高
• 表3：2021前三季度头部券商业绩增速和ROE高于行业平均
• 表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率优于行业平均
• 表5：部分代销收入占比较高的券商前三季度经纪业务收入增速明显优于行业平均
• 表6：基金投顾业务试点加速
• 表7：IPO和债承规模同比扩张
• 表8：头部券商IPO承销规模居前
• 表9：头部券商IPO储备量整体靠前
• 表10：2021前三季度核心债承销规模前三：中信建投、中信证券、国泰君安