20211121-开源证券-证券行业2022年度投资策略_行业景气度延续_大财富管理业务线保持成长性_24页_1mb

证券行业2022年度投资策略总结

核心观点

• 行业景气度延续：预计2022年上市券商整体净利润增长15%，行业ROE提升至10.2%。
• 大财富管理业务保持成长性：券商资金型业务利润边际变化受流动性及股市beta因素影响，推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的包括兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。
• 板块性机会缺失：行业竞争激烈及对资本金依赖度提高，导致板块性机会减少，但大财富管理及新三板业务较强的券商表现优异。
• 盈利预测：预计2021-2023年上市券商净利润分别增长34%、15%和18%。

行业景气度与业务表现

1. 券商景气度延续，财富管理主线独立增长

• 板块表现：截至2021年11月10日，券商指数累计下跌13.4%，跑输沪深300指数6个百分点。Q3之后，大财富管理业务较强的券商走出独立行情。
• 个股表现：广发证券、东方财富、东方证券等大财富管理业务较强的券商及新三板业务较强的券商具有较高超额收益。
• 估值情况：当前券商板块PB为1.5倍，PE为17倍，低于历史中枢。头部券商PB平均为1.3倍，PE平均为13倍，处于历史低位。
• 2021年业绩：40家上市券商2021前三季度净利润同比增长23%，年化ROE达10.1%，较2020年提升1.7个百分点。

2. 券商进入高质量发展，财富管理转型不断推进

• 政策背景：2021年证券行业政策围绕提高上市公司质量、建设多层次资本市场体系，为全面注册制打下基础。
• 主要政策：
  • 2020年12月31日：退市新规落地，提升市场出清效率。
  • 2021年2月5日：深交所合并主板与中小板，优化板块结构。
  • 2021年7月1日：公募基金投顾试点资格扩大，推动券商财富管理转型。
  • 2021年9月3日：北交所成立，加快全面注册制进程。

3. 北交所与第三支柱养老政策带来的机会

• 北交所影响：预计2022年北交所将拉动行业净利润增长0.63%，带动经纪、投行、投资业务增长。
• 养老政策：第三支柱养老政策若落地，有望带来增量资金，推动行业增长。

财富管理与资产管理业务分析

财富管理业务

• 业务增长：2021H1，40家上市券商代销金融产品收入同比增长136%，占经纪业务收入比重从2019年的5.4%提升至2021H1的13.3%。
• 基金投顾：截至2021年7月，基金投顾服务资产超500亿元，服务投资者约250万户，试点开启较早的券商AUM和客户数快速增长。
• 券结产品：券结产品规模快速增长，2020年和2021Q3末分别为1514亿元和3174亿元，权益产品占比高，有望成为券商财富管理转型另一抓手。

资产管理业务

• 公募业务：公募基金规模增长空间广阔，预计到2025年非货基公募规模将达36.4万亿元，未来5年CAGR为25%。
• 主动管理：券商资管逐步向主动管理转型，资管业务收入增速显著，2021年前三季度上市券商资管业务收入同比增长26.4%。

投行业务与投资业务分析

投行业务

• IPO规模：2019和2020年IPO规模同比分别增长84%和86%，2021年IPO规模增速放缓，预计后续IPO增速或将放缓。
• 高质量发展：北交所的设立为投行业务开辟增量市场，推动券商投行业务增长。

投资业务

• 自营投资：多数券商控制方向性自营敞口额度，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口相对较小，利于平抑市场波动。
• 直投及跟投：2019年起私募和另类子公司利润贡献提升，科创板跟投收益从2019年的2%提升至2021H1的8%，直投和跟投业绩贡献显著增加。

信用业务分析

• 两融规模：截至2021年11月10日，全市场两融规模达1.84万亿元，较年初增长14%。
• 股票质押风险：经过几年的风险排查，股票质押风险显著下降，买入返售规模降幅放缓。

投资建议

• 推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富。
• 受益标的：兴业证券、长城证券、中金公司（H股）、中信证券。
• 盈利预测：预计2022年行业净利润增长15%，ROE提升至10.2%。

风险提示

• 市场波动风险：市场波动可能影响券商盈利。
• 政策落地不及预期：政策执行力度及效果可能低于预期。

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