20210524-天风证券-证券行业点评_高估值业务成长性凸显_龙头券商溢价有望加快显现_2页_307kb

证券行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦证券行业在2021年5月的市场表现及未来发展趋势，指出当前市场环境对券商股形成利好，尤其是高估值业务的成长性显著，龙头券商的溢价能力有望加快显现。同时，报告强调监管政策对行业的影响，以及当前券商板块估值与业绩之间的背离现象。

主要观点

1. 市场环境利好券商股

• 流动性充沛：市场流动性充足，利率下行，大宗商品价格下降，对券商股形成支撑。
• 政策支持：监管强化券商的财富管理功能定位，推动其在服务居民财富管理和实体经济方面发挥更大作用。
• 基金代销表现亮眼：券商在基金代销市场中占据重要份额，股基+混基保有量占全市场基金净值的12%，高于市场预期。
• 业绩增长：券商的代理销售金融产品净收入同比增长149%，显示财富管理业务的快速增长。

2. 龙头券商业务结构优化

• 财富管理业务：发展迅速，成为券商盈利的重要来源。
• 大资管业务：券商资管、公募基金、私募股权基金等均实现业绩快速增长。
• 客需服务：做市、场外衍生品等服务推动杠杆率持续增长，提升券商盈利空间。
• 投行业绩：直接融资增速长期高于社融增速，叠加行业集中度提升，龙头券商的投行业绩有望持续增长。

3. 监管导向提升合规与风控溢价

• 不干预+零容忍：监管政策趋向于放松管制但加强监管，提升券商的合规与风控能力。
• 合规溢价与风控溢价：龙头券商在合规与风控方面的优势将显著增强，可能带来超额收益。

4. 估值与业绩背离

• 业绩提升：自2018年底以来，券商业绩持续增长。
• 估值低迷：当前券商板块整体估值水平回落至1.67倍，部分公司估值处于历史25%分位数以下，与行业地位不匹配。

关键信息

市场数据

• 沪深两市日均成交金额：2021年为8858亿元，同比增长14%。
• 日均两融余额：2021年为16696亿元，同比增长29%。
• IPO与增发募资：1-4月IPO募资1141亿元（+17%），增发募资2761亿元（+21%）。

投资建议

• 推荐标的：中金公司、广发证券、招商证券、国泰君安。
• 建议关注：中金公司H、东方财富。

估值与盈利预测（以2021年5月21日收盘价为基准）

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 信用风险

投资评级

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