非银金融行业券商3Q21业绩前瞻暨4Q21投资策略：基本面向好，业绩驱动分化，成长性被低估-20211014-申万宏源-27页_1mb

证券行业2021年三季度业绩前瞻及投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年三季度证券行业基本面及投资策略，指出证券行业整体表现向好，业绩持续增长，同时行业集中度提升趋势明显。券商系公募基金及产品代销业务表现尤为突出，而投行及机构业务因政策支持及市场需求增长也呈现良好态势。当前板块估值较低，具备投资价值。

主要观点

1. 行业基本面展望

• 权益公募产业链快速发展：主动偏股基金规模及份额持续增长，预计未来十年将增长8倍，复合增长率约24%。
• 机构化趋势明显：公募基金和外资成为推动A股机构化的主要力量，券商客户机构化，机构客户需求综合化、专业化，促使行业集中度提升。
• 股市扩容：成交量中枢向上，经纪佣金及两融业务稳步增长，为券商带来稳定收入。
• 信用减值减少：4Q20板块最大力度计提拨备，4Q21E信用减值预计大幅下降，对利润增速有显著正向拉动作用。

2. 各业务线表现

• 资管业务：预计9M21E资管收入同比增长31%，3Q21E资管收入同比增长24%。券商系公募在资管收入中占比高，增速显著。
• 经纪业务：预计9M21E经纪收入同比增长22%，产品代销收入增速快于机构佣金及零售佣金。
• 投行业务：IPO数量及规模增长，投行收入同比增长13%。头部券商在科创板跟投中浮盈丰厚，加速行业集中。

3. 各券商前瞻

• 业绩增速：预计综合性上市券商9M21E归母净利同比增长24%，其中广发证券、东方证券、中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安等增速快于行业。
• 投资收入：部分券商因风险中性投资占比高，投资收入增速更优。
• 东方财富：9M21E归母净利同比增长83%，表现突出。

关键信息

1. 基本面数据

• 主动偏股基金：3Q21规模6.3万亿元，同比增54%；份额3.9万亿份，同比增46%。
• 非货公募基金：2021年8月末规模14.3万亿元，同比增37%。券商系公募占据市场重要份额。
• 居民投资性财富：2020年底达241万亿元，占GDP比重237%。资本市场产品近3年增速最快。

2. 投资分析意见

• 维持看好：证券行业具备业绩持续增长与估值低位的双重优势。
• 推荐券商：首推广发证券、东方财富、东方证券、中信证券，推荐中金公司（H）、华泰证券、国泰君安。
• 估值分位数：板块A、H现交易于历史21%、15% PB估值分位数，持仓处于历史低位。

3. 风险提示

• 行业整合不及预期：市场化并购整合可能未达预期。
• 注册制改革推进不及预期：可能影响IPO发行数量及质量。
• 流动性收紧：可能对券商收入产生负面影响。

有别于大众的认识

• 成长性被低估：券商在权益资管产业链中具有独特优势，未来成长性被低估。
• 业务分化：券商间业务增长驱动不同，部分券商因权益公募产业链增长而表现突出，部分因风险中性投资占比高而收益更优。
• 机构化趋势：机构客户需求综合化，促使主经纪商业务向头部券商集中。

投资建议

• 重点推荐：广发证券、东方财富、东方证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国泰君安。
• 关注点：权益公募基金、产品代销、科创板跟投等高增长领域。

行业发展趋势

• 政策支持：国家加快培育“券商+机构投资者”为主的市场化新金融体系。
• 市场扩容：设立北交所并施行注册制，推动IPO发行频次及规模增长。
• 行业整合：券商并购预期增强，行业集中度提升。

总结

本报告指出，证券行业基本面良好，业绩驱动分化，成长性被低估。权益公募产业链及产品代销业务增长显著，机构化趋势推动行业集中度提升。未来，随着注册制改革及流动性宽松，行业有望持续增长。推荐关注具有高成长潜力及良好业绩表现的券商，如广发证券、东方财富、东方证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国泰君安。同时，需关注行业整合、注册制改革推进及流动性变化等风险。