20171102-光大证券-迪森股份-300335.SZ-业绩符合预期_C端持续爆发_6页_1mb

业绩符合预期，C端持续爆发总结

核心内容

公司2017年前三季度业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长。公司整体营收达12.72亿元，同比增长94.55%；归母净利润达1.63亿元，同比增长83.5%；扣非后净利达1.59亿元，同比增长106.66%。其中，三季度单季营收5.26亿元，同比增长70.5%，归母净利0.75亿元，同比增长65.3%。

主要观点

• C端业务表现突出：C端营收同比增长217.5%，三季度新增订单24.35万台，同比增长493%，超过前两个季度总和的52%。前三季度C端总销量达24万台，预计全年销量有望突破35万台。
• B端业务稳步增长：B端运营业务前三季度处于施工期的项目有26个（折算837蒸吨），新签项目19个（折算297蒸吨）。三季度新增订单368台，超过前两个季度总和336台，受益于“煤改气”及北京等区域的低氮改造。
• 毛利率和费用率变化：整体毛利率下降1.3个百分点，主要由于C端政府统一采购导致单价略低。期间费用率下降5.5个百分点，其中销售和管理费用率分别下降2.1和4.9个百分点。财务费用率因B端项目资金需求增加而同比上升1.5个百分点。
• 市场前景乐观：随着北方冬季采暖季的到来，壁挂炉销量有望持续增长。C端业务预计全年将继续保持高增长，同时南方零售市场逐步释放，品牌粘性带来“存量替代市场”和“新增零售市场”双重驱动力。
• 业绩预测与估值：公司预计2017-2019年净利润分别为2.25亿元、3.16亿元和4.19亿元，对应EPS分别为0.62元、0.87元和1.16元。维持“买入”评级，目标价为26.10元。

关键信息

业绩数据

• 2017年前三季度营收：12.72亿元，同比增长94.55%
• 2017年前三季度归母净利润：1.63亿元，同比增长83.5%
• 2017年前三季度扣非后净利：1.59亿元，同比增长106.66%
• 2017年前三季度C端营收：10.6亿元，同比增长83.5%
• 2017年前三季度C端销量：24万台，同比增长254%
• 2017年前三季度B端施工期项目：26个（折算837蒸吨）
• 2017年前三季度B端新签项目：19个（折算297蒸吨）

财务指标

• 毛利率：31.58%（同比下降1.3个百分点）
• 期间费用率：下降5.5个百分点（销售费用率6%，管理费用率7%）
• 财务费用率：上升1.5个百分点

市场前景

• 壁挂炉销量有望持续超预期，前三季度新增订单量达40万台，同比增长254%
• 南方零售市场逐步释放，品牌粘性带来“存量替代市场”和“新增零售市场”双重驱动力
• “2+26城市”渗透带来规模化效应，推动C端业务快速增长

估值与评级

• 目标价：26.10元（维持“买入”评级）
• 2017-2019年EPS预测分别为0.62元、0.87元和1.16元
• 2017年PE为34，2018年PE为24，2019年PE为18

风险提示

• 环保督查可能导致B端运营项目下游收缩
• 行业竞争加剧

总结

公司2017年前三季度业绩表现强劲，C端业务增长显著，预计全年将继续保持高增长态势。B端业务也受益于政策推动，新增订单量稳步提升。尽管毛利率有所下降，但费用率的优化提升了整体盈利能力。公司维持“买入”评级，目标价为26.10元，预计未来将受益于“煤改气”政策和北方冬季取暖需求，同时南方市场逐步释放。需关注环保督查和行业竞争等风险因素。