20200726-开源证券-证券行业深度报告_制度突破驱动融券业务爆发_头部券商更加受益_15页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国证券行业在市场化改革背景下的发展，特别是融券业务的爆发式增长及其对券商机构客户服务业务的影响。通过政策松绑和机制优化，融券业务规模显著提升，头部券商在这一趋势中受益明显。

主要观点

• 市场与政策双轮驱动：资本市场市场化改革推动两融业务发展，尤其是融券业务。市场波动是两融业务弹性的主要驱动因素，政策机制则影响业务成长性。
• 制度优化释放行业活力：科创板和创业板的融券机制优化，包括标的扩容、费率市场化、实时成交撮合等，极大提升了融券业务的活跃度和效率。
• 融券业务增长空间广阔：当前融券占两融余额比重为3%，远低于成熟市场水平。未来随着供给、需求和机制的进一步优化，融券业务有望持续扩张。
• 头部券商更具优势：头部券商在机构客户资源、券源获取能力、交易效率等方面更具优势，因此更加受益于融券业务的扩容。
• 行业盈利提升预期：预计融券业务的全面优化将带动券商净利润增长，提升行业ROE水平，维持行业“看好”评级。

关键信息

1. 融券业务发展现状

• 截至2020年7月23日，市场融券业务规模达到482亿元，较2019年末增长250%。
• 融券占两融余额比重从0.9%提升至3.0%。
• 科创板融券余额占两融比重接近30%，接近国际成熟资本市场水平。

2. 政策松绑与机制优化

• 供给端：公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者被允许参与转融券业务，科创板新增四类出借人，拓宽了券源。
• 机制端：市场化费率及期限、实时成交撮合、分红持有期界定优化等，大幅提升了出借人意愿和交易效率。
• 需求端：未来监管有望进一步放开参与机构范围，包括QFII、保险、银行理财等，以丰富市场需求。

3. 两融业务的理论上限与盈利潜力

• 券商现有净资本可支撑两融业务的理论上限为3.9万亿元，较2020年H1增长238%。
• 若融券占比达到20%，预计全行业将获得约72亿元净利润，拉动幅度为+5.9%。
• 融券业务是机构客户服务的重要一环，有助于券商在经纪、融资、托管和衍生品等业务中实现增长。

4. 头部券商优势分析

• 截至2019年末，行业前十家券商融券业务市占率合计达80%，远高于融资市占率的53%。
• 头部券商在机构客户资源、ETF做市、基金代销等方面具有综合优势，能更高效获取券源，因此更受益于融券业务扩容。

5. 投资建议

• 推荐标的：国金证券
• 受益标的：中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券、国信证券、东方财富

6. 风险提示

• 疫情对经济冲击影响超预期
• 政策松绑力度不及预期

未来展望

随着注册制改革推进和市场化机制的深化，证券行业将释放更多活力。融券业务的持续优化和扩容，将推动券商机构客户服务业务全面增长，尤其是头部券商在这一过程中将获得更大市场份额和盈利增长机会。