20220515-开源证券-非银金融_科创板做市交易试点规则_点评报告-做市加强券商用表能力_综合优势突出券商更加受益_6页_605kb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业在2022年5月15日获得“看好”的投资评级。文档聚焦于科创板做市交易试点规则的发布及其对券商业务的影响。该制度旨在提升市场流动性、促进价格发现，并为券商提供新的收入来源。

主要观点

做市机制引入及政策解读

• 制度背景：证监会和上交所于2022年5月13日发布科创板做市交易试点规定，引入做市商机制，不改变现有竞价交易机制。
• 准入要求：初期试点券商需满足净资本不低于100亿元、最近3年分类评级为A类A级（含）以上等条件。
• 券源规定：券商可使用自有股票、从中证金借入的股票或其他有权处分的股票作为做市券源。
• 风控指标：做市持股原则上不超过5%，参照自营持有股票标准计算和填报风控指标。
• 评价体系：根据买卖价差率与报价参与率对做市商进行月度和年度评价，评价结果影响交易费用减免与激励。
• 权利与激励：月度评价优秀者可享有交易费用减免与激励，具体标准通过做市协议约定。
• 退出机制：做市商若月度评价连续2个月为D，或年度评价为D，将被终止做市资格，1年内不得重新申请。

做市机制对市场的影响

• 流动性提升：做市商通过双向报价、强制交易等方式，为市场提供流动性，预计提升科创板换手率。
• 市场活跃度与稳定性：做市制度有助于提高市场交易活跃度，促进价格发现，增强市场稳定性。
• 数据对比：科创板换手率高于沪深300，但低于创业板；两融余额占流通市值比重高于主板，但低于创业板。

做市业务对券商的影响

• 收入结构：做市业务是海外头部券商的重要收入来源，如高盛的做市业务收入占比达26%~35%。
• 收益形式：预计科创板做市业务以买卖价差收益为主，短期对券商营收影响较小，但将提升存量资产使用效率。
• 协同效应：做市业务与投行、两融、衍生品和研究等业务形成天然协同，有利于券商综合业务能力提升。
• 券商优势：中大型券商在科创板跟投、场外个股期权对冲头寸中拥有股票头寸，具备更强的做市能力。推荐东方证券、华泰证券和广发证券，受益标的包括中信证券、中金公司（H股）等。

关键信息

表格数据摘要

• 表1：展示了科创板做市交易试点规则的核心内容，包括做市范围、准入要求、券源、风控要求、义务、评价体系和退出机制。
• 表2：列出了不同股票分类对做市商最大买卖价差、最小报价金额和参与率的具体要求。
• 表3：统计了26家符合科创板做市准入要求的券商，其中头部券商如中信证券、中金公司等拥有较多科创板IPO项目。
• 表4：显示科创板股票换手率自2019年起高于沪深300，但低于创业板。
• 表5：表明科创板两融余额占流通市值比重自2020年起有所下降。
• 表6：提供了高盛做市业务的营收数据及其在总净收入中的占比，显示其在权益类做市业务中的重要性。
• 表7：列出了受益标的的估值信息，包括东方证券、华泰证券、中信证券和中金公司，其中东方证券和华泰证券被推荐为“买入”。

风险提示

• 政策变化：政策可能发生变化，带来业务不确定性。
• 市场波动：市场大幅波动可能影响做市业务的收益和稳定性。

估值与评级说明

• 投资评级：文档中对东方证券和华泰证券给予“买入”评级，其他券商未评级。
• 评级标准：基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不同市场使用不同基准指数。
• 估值方法局限：分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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