> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025顺利收官，26Q1液奶恢复增长总结 ## 核心内容 公司发布了2025年年报及2026年第一季度财报，整体表现稳健，业绩增长显著。2025年实现营业总收入1159.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%；扣非归母净利润110.7亿元，同比增长84.1%。2026年第一季度实现营业总收入348.3亿元，同比增长5.5%；归母净利润54亿元，同比增长10.7%；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长15.1%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），2025年全年分红金额合计为87.3亿元，分红率达75.48%。 ## 主要观点 ### 1. 业务表现 - **液体乳**：2025年收入704亿元，同比下降6.1%。全年液奶销量下降1.9%，吨价下降4.3%。主要受公司主动控货去库及市场需求疲软影响。2026Q1收入增速转正，预计低温品类将继续增长，常温白奶恢复正增长。 - **奶粉及奶制品**：2025年收入328亿元，同比增长10.4%。公司婴配粉市占率已达18.3%，成人奶粉市占率25%。2026Q1收入增速6.1%，表现亮眼。 - **冷饮产品**：2025年收入98亿元，同比增长12.6%。公司冷饮业务线上、线下市场份额均为行业第一，2026Q1收入增速7.1%，预计未来保持增长。 ### 2. 盈利能力改善 - **毛利率**：2025年毛利率34.7%（+0.6pp），2026Q1毛利率38.5%（+0.7pp），主要得益于原奶价格下行及产品结构优化。 - **费用率**：2025年销售费用率18.6%（-0.4pp），管理费用率4.1%（+0.2pp）；2026Q1销售费用率16.7%（-0.2pp），管理费用率3.7%（-0.1pp），整体费用率持续优化。 - **净利率**：2025年净利率9.9%（+2.6pp），2026Q1净利率15.6%（+0.6pp），盈利能力显著增强。 ### 3. 战略与展望 - 公司将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为行业引领者。 - 推进国际化战略，拓展海外市场。 - 持续优化供应链效率，加快数智化转型。 - 预计2026-2028年液奶收入将稳步回暖，利润端随着原奶产能去化及降费提效，盈利改善空间充足。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元） | |------|------------------|--------|---------------------|--------|-----------| | 2026E | 1217.46 | 5.02% | 121.83 | 5.35% | 1.93 | | 2027E | 1273.92 | 4.64% | 131.74 | 8.13% | 2.08 | | 2028E | 1324.58 | 3.98% | 143.04 | 8.57% | 2.26 | ### 估值指标 | 年度 | 动态PE | PB | EV/EBITDA | |------|--------|----|------------| | 2026E | 14倍 | 2.93 | 8.77 | | 2027E | 13倍 | 2.91 | 8.06 | | 2028E | 12倍 | 2.90 | 7.49 | ### 投资建议 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，盈利空间充足。 ### 风险提示 - 原奶价格波动 - 行业竞争加剧 - 商誉计提大额减值损失 - 食品安全风险 - 乳制品下游需求持续疲软 ## 分业务收入及毛利率 | 业务类别 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | 毛利率 | |----------|---------------|---------------|---------------|---------------|--------| | 液体乳 | 704 | 725 | 744 | 755 | 31.4%-31.8% | | 奶粉及奶制品 | 328 | 354 | 383 | 414 | 41.6%-42.2% | | 冷饮产品 | 98 | 107 | 115 | 122 | 37.9%-40.0% | | 其他 | 29 | 31 | 32 | 34 | 27.3%-30.0% | | 合计 | 1159 | 1217 | 1274 | 1325 | 34.7%-35.7% | ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 销售收入增长率 | 0.13% | 5.02% | 4.64% | 3.98% | | 营业利润增长率 | 32.86% | 4.46% | 8.90% | 7.96% | | 净利润增长率 | 36.04% | 5.35% | 8.13% | 8.57% | | 毛利率 | 34.74% | 34.97% | 35.25% | 35.73% | | 三费率 | 22.04% | 23.63% | 23.31% | 23.30% | | 净利率 | 9.93% | 9.96% | 10.30% | 10.75% | | ROE | 19.67% | 20.45% | 21.97% | 23.78% | | ROA | 7.57% | 9.37% | 10.16% | 11.09% | | ROIC | 26.28% | 27.75% | 27.95% | 31.00% | ## 公司评级说明 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | ## 行业评级说明 | 评级 | 定义 | |------|------| | 强于大市 | 未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 | | 跟随大市 | 未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | | 弱于大市 | 未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |