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2025顺利收官，26Q1液奶恢复增长总结

核心内容

公司发布了2025年年报及2026年第一季度财报，整体表现稳健，业绩增长显著。2025年实现营业总收入1159.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%；扣非归母净利润110.7亿元，同比增长84.1%。2026年第一季度实现营业总收入348.3亿元，同比增长5.5%；归母净利润54亿元，同比增长10.7%；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长15.1%。

公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），2025年全年分红金额合计为87.3亿元，分红率达75.48%。

主要观点

1. 业务表现

• 液体乳：2025年收入704亿元，同比下降6.1%。全年液奶销量下降1.9%，吨价下降4.3%。主要受公司主动控货去库及市场需求疲软影响。2026Q1收入增速转正，预计低温品类将继续增长，常温白奶恢复正增长。
• 奶粉及奶制品：2025年收入328亿元，同比增长10.4%。公司婴配粉市占率已达18.3%，成人奶粉市占率25%。2026Q1收入增速6.1%，表现亮眼。
• 冷饮产品：2025年收入98亿元，同比增长12.6%。公司冷饮业务线上、线下市场份额均为行业第一，2026Q1收入增速7.1%，预计未来保持增长。

2. 盈利能力改善

• 毛利率：2025年毛利率34.7%（+0.6pp），2026Q1毛利率38.5%（+0.7pp），主要得益于原奶价格下行及产品结构优化。
• 费用率：2025年销售费用率18.6%（-0.4pp），管理费用率4.1%（+0.2pp）；2026Q1销售费用率16.7%（-0.2pp），管理费用率3.7%（-0.1pp），整体费用率持续优化。
• 净利率：2025年净利率9.9%（+2.6pp），2026Q1净利率15.6%（+0.6pp），盈利能力显著增强。

3. 战略与展望

• 公司将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为行业引领者。
• 推进国际化战略，拓展海外市场。
• 持续优化供应链效率，加快数智化转型。
• 预计2026-2028年液奶收入将稳步回暖，利润端随着原奶产能去化及降费提效，盈利改善空间充足。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，盈利空间充足。

风险提示

• 原奶价格波动
• 行业竞争加剧
• 商誉计提大额减值损失
• 食品安全风险
• 乳制品下游需求持续疲软

分业务收入及毛利率

财务分析指标

公司评级说明

行业评级说明