20220831-国盛证券-伊利股份-600887.SH-液奶Q2承压_奶粉表现亮眼_3页_620kb

伊利股份 (600887.SH) 2022年半年报总结

核心内容概述

伊利股份于2022年8月30日发布了2022年半年报，数据显示公司在疫情扰动下仍保持稳健增长。2022年半年度（H1）公司实现营业收入634.6亿元，同比增长12.3%，归母净利润61.3亿元，同比增长15.2%。扣非净利润为58.9亿元，同比增长17.5%。剔除澳优并表影响后，Q2内生增长收入同比增长4.75%，净利润同比增长4.2%。

主要观点与关键信息

业务表现

• 液体乳业务：2022H1液体乳收入为428.9亿元，同比增长1.1%；Q2液体乳收入为205.7亿元，同比下降4.5%。受疫情和市场环境影响，液体乳增速承压。
• 奶粉及奶制品：2022H1收入为120.7亿元，同比增长58.3%；Q2收入为66.8亿元，同比增长83.5%。奶粉业务表现亮眼，增速位居全球第一，婴配奶粉及冷饮增速行业第一，奶酪增速超40%。
• 冷饮及其他业务：2022H1冷饮收入为72.9亿元，同比增长31.7%；Q2冷饮收入为45.0亿元，同比增长29.4%。其他业务收入为2.1亿元，同比增长155%。
• 新品占比：12.48%，有机乳品、乳基等高增长业务同比增长20%以上，矿泉水实现翻倍增长。

成本与费用控制

• 毛利率：2022H1整体毛利率为33.7%，同比提升1.67个百分点。液体乳毛利率为30%，同比提升0.62个百分点；奶粉及奶制品毛利率为43.1%，同比提升3.10个百分点；冷饮产品毛利率为39.8%，同比下滑1.71个百分点。
• 成本端：生鲜乳价格同比下降2%，缓解了成本压力。
• 费用端：疫情下渠道加速渗透，H1液体乳新零售渠道同比增长17%，餐饮渠道同比增长30%。Q2销售费用率同比上升0.92个百分点，管理费用率同比上升0.31个百分点。

净利率与盈利能力

• 净利率：2022H1净利率为9.66%，同比提升0.24个百分点；剔除澳优后净利率为8.5%，同比提升0.04个百分点。
• Q2净利率：毛利率为32.6%，销售费用率18.5%，管理费用率5.0%。Q2毛销差为14.0%，同比下滑0.68个百分点。

市占率提升

• 液体乳市占率：同比提升0.1个百分点。
• 婴配奶粉市占率：同比提升3.5个百分点。
• 成人奶粉市占率：同比提升1.3个百分点。
• 奶酪市占率：同比提升4个百分点。
• 剔除澳优后：婴配奶粉市占率提升1.8个百分点。

盈利预测

• 2022-2024年收入预测：分别为1283/1447/1582亿元，同比增长16.0%/12.8%/9.4%。
• 归母净利润预测：分别为104.4/123.7/145.3亿元，同比增长20%/18.4%/17.5%。
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为22/19/16倍。
• 内生增长：剔除澳优后，2022年内生收入/利润分别为1209/99亿元，同比增长9%/14%。

股票信息

• 行业：饮料乳品
• 前次评级：买入
• 8月30日收盘价：36.13元
• 总市值：231,208.35亿元
• 总股本：6,399.35百万股
• 自由流通股占比：98.11%
• 30日日均成交量：30.01百万股

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动

财务指标概览

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：尽管Q2液奶增速承压，但奶粉业务表现强劲，市占率持续提升，公司盈利能力稳健，未来增长可期。

分析师声明

• 分析师：芙蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com