20230428-山西证券-伊利股份-600887.SH-22年液奶业绩承压_23年基本面有望好转_5页_413kb

伊利股份（600887.SH）分析总结

核心结论

• 维持“买入-A”评级：山西证券维持伊利股份“买入-A”评级，目标价对应16-12倍PE，结合当前估值，中长期配置价值凸显。
• 22年业绩承压，23年有望好转：液体乳业务短期受物流、需求等因素影响承压；奶粉及奶制品业务在并表等因素下增速较快，支撑全年业绩。预计23年业绩将逐季改善，主要受益于消费场景恢复、低基数及结构优化。

观点与逻辑

1. 22年Q4业绩修复，Q1承压：

   • 22年液体乳业务增速同比下降0.02%，但奶粉及奶制品业增速较快；
   • 23Q1液体乳增长承压，主要原因包括春节错期；奶粉业务整体保持良好增长，支撑一季度业绩。

2. 盈利能力改善与成本端调整：

   • 22年毛利率同比提升1.61个百分点至32.52%，主要受益于高毛利产品占比上升；
   • 23Q1毛利率出现短期回调，但预计23年将随原奶价格趋缓及产品结构优化继续改善。

3. 估值与长期增长空间：

   • 当前PE回到估值中枢以下，长期配置价值凸显；
   • 下沉城市增长潜力、产品结构升级（如奶酪渗透率提升）仍是增长看点，公司基本面稳健。

财务数据摘要

• 主要预测指标（单位：亿元）：

  • 营收：2023/2024/2025年分别为13559、14693、15923
  • 归母净利润：2023/2024/2025年分别为10975、13027、15022
  • EPS（元）：1.72、2.04、2.35

• 估值指标：

  • 当前PE（4月27日收盘）：16倍
  • ROE（TTM）：2022A为17.2%，2023E预计提升至18.8%
  • PB：历史估值中枢在3-5倍，现估值回撤至16倍PE以下

风险提示

• 竞争加剧、原奶价格波动、需求不及预期、海外业务超预期风险。

备注：分析数据来自山西证券研究所，评级及事件动态截至2023年4月27日。