20251204-紫金天风-豆菜粕年报_风起青萍之末_38页_14mb

核心观点

◼ 2025年的交易主线是贸易摩擦下的供应担忧预期及国内弱现实；
◼ 中美贸易关系好转，贴水修复；
◼ 南美播种节奏偏慢，但丰产预期依旧，关注收割时间和物流问题；
◼ 26年豆粕需求或同比略降，国内菜粕库存充足，但需关注加拿大菜籽进口及反倾销案进度。

关键事件与数据

◼ 拉尼娜气候：拉尼娜已出现，并预计持续到2024年2月，对阿根廷大豆单产有负面影响；
◼ 南美播种进展：巴西11月大豆播种进度为86%，较去年同期有所延迟；
◼ 北美种植面积：2025年美国种植大豆面积同比减少7%但预计2026年有所增加；
◼ 贸易关系：中美贸易摩擦缓和，中国未进口美豆；
◼ 国内需求：2025年饲料产量稳中有增，2026年生猪存栏规模预计低于2025年；
◼ 进口数据：1-10月进口大豆达9567万吨，创记录，其中进口巴西大豆7082万吨。

市场情绪与关键指标

◼ 美豆贴水较巴西贵，改变历史倒挂局面；
◼ 进口大豆到港节奏对国内豆粕价格构成压力；
◼ 种植成本决定北美的供应策略。

预期与展望

◼ 2026年巴西大豆产量或继续保持高位，抑制美豆出口；
◼ 2026年豆粕需求增速放缓，国内库存充足，需关注进口节奏；
◼ 2026年需关注北美进口大豆压榨及内盘套利交易对国内市场的传导影响；
◼ 26年豆粕需求或同比减少，国内卡南美大豆进口节奏；

风险提示

◼ 南美收割延迟增加不确定性；
◼ 中国豆粕需求变化与进口节奏；
◼ 美洲气候可能影响产量；
◼ 加拿大菜籽反倾销案终裁结果可能影响菜粕进口配额。