2019年中期海外宏观及资产展望_青萍之末_36页_2mb
报告摘要
青萍之末：2019年中期海外宏观及资产展望总结
核心内容
本报告分析了2019年下半年美国及欧元区的宏观经济走势，以及全球主要资产的表现与前景。主要观点包括：
- 美国经济或进入加速放缓期，但全面衰退风险仍较低。
- 欧元区经济增速或进入降幅收窄阶段。
- 美联储7月降息为大概率事件，预计未来一年内将有4-5次降息。
- 美元指数或小幅走低，原油价格有望在50-70美元/桶区间波动。
- 美债性价比下降，黄金或出现过山车行情。
主要观点
美国经济展望
- 经济增长放缓：美国经济已脱离增长峰值，处于放缓期。CLI等多项领先指标显示经济增速下滑。
- 内生性动能衰减：税改效应趋弱，个人消费与私人投资动能减弱。
- 信贷违约率回升：工商业信贷违约率回升，预示私人部门面临较大压力。
- 贸易摩擦影响：中美互加关税可能对美国名义GDP增速造成0.4%-1.0%的负面影响，并推升CPI同比0.5%-0.7%。
- 通胀预期：3Q美国CPI同比或保持平稳，4Q有望明显反弹，11-12月可能出现跳升。
- 经济衰退风险：除非发生重大外部冲击，否则美国经济全面衰退风险仍低。
欧元区经济展望
- 经济增速放缓：欧元区经济或进入增长降幅收窄阶段，但增速仍面临下行压力。
- 货币政策宽松：3Q欧美央行将进入宽货币阶段，但市场预期已充分反映。
- 政策不确定性：11月欧洲央行行长换帅可能对货币政策前景产生影响。
关键信息
美联储降息预期
- 美联储7月降息为大概率事件，预计未来一年内有4-5次降息。
- 10年期美债收益率已较去年底下行66BP，2年期下行74BP，反映市场对降息的充分定价。
- 10年与2年期美债利差倒挂，降息或将扭转这一局面，重现牛陡。
原油价格走势
- WTI原油价格或在50-70美元/桶区间波动。
- 基数效应下，4Q美国能源CPI同比或明显反弹。
- 原油价格上行概率大于下行概率，因供给端调节能力增强。
全球资产表现
- 2019年1H全球大类资产上涨主要由无风险利率中枢下移带来的估值修复和风险偏好改善。
- 发达市场股市表现优于新兴市场，反映“类避险”情绪。
- 美债性价比下降，美元指数或小幅走低。
风险提示
- 核心假设风险：美国经济超预期、欧美货币政策超预期、美伊局势。
- 贸易摩擦：中美互加关税可能对美国经济和通胀造成显著影响。
- 地缘政治风险：中东局势可能引发原油价格波动。
- 货币政策不确定性：欧洲央行行长换帅可能影响其货币政策走向。
附录：分析师信息
- 郭磊：广发证券发展研究中心，SAC执证号：S0260516070002，SFC CE No. BNY419。
- 张静静：广发证券发展研究中心，SAC执证号：S0260518040001，注意：张静静并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
图表索引（摘要）
- 图1：美债利差与美国实际GDP同比增速
- 图2：美国综合领先指标（CLI）
- 图3：美国Sentix投资信心指数
- 图4：美国密歇根大学消费者信心指数
- 图5：美国个人消费与私人投资合并项及贸易差额与政府支出合并项同比增速
- 图6：美国个人所得税率
- 图7：美国企业所得税率
- 图8：美国企业利润与私人非农时薪同比增速
- 图9：美国企业利润与美国工商业信贷违约率
- 图10：美国私人投资同比增速与工商业信贷违约率
- 图11：美国失业率与工商业信贷违约率
- 图12：美国个人消费与私人投资合并项同比增速与实际GDP同比增速
- 图13：中国对美出口同比增速
- 图14：美国S&P500企业营收来自中国的比重
- 图15：美国企业利润与私人投资
- 图16：美国私人投资与名义GDP增速
- 图17：美国实际GDP同比增速
- 图18：OPEC及全球原油产量增速
- 图19：1974年、1978年OPEC收缩原油供给推升国际油价
- 图20：1973年、1979年两次石油危机导致美国滞胀
- 图21：美国企业利润增速
- 图22：美联储财政盈余
- 图23：美国政府消费支出及投资同比
- 图24：美国联邦基金利率
- 图25：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率
- 图26：美国银行倒闭数量
- 图27：美国NAHB房地产市场指数
- 图28：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率
- 图29：外国投资者净买入美股规模
- 图30：标普500指数10Y席勒周期调整市盈率与10Y美债收益率倒数
- 图31：美股总市值
- 图32：美国企业利润同比增速
- 图33：美国10大中城市房价指数同比增速
- 图34：美国居民储蓄率
- 图35：美国新屋及成屋销售
- 图36：美国居民部门杠杆率
- 图37：美国CPI能源分项年内各月翘尾因素
- 图38：美国失业率
- 图39：美国CPI同比实际值及预测值
- 图40：欧元区19国实际GDP同比及各分项拉动
- 图41：欧元区19国生产法下各分项拉动
- 图42：2017年各经济体对欧元区出口增量贡献
- 图43：2018年各经济体对欧元区出口增量贡献
- 图44：OECD欧元区综合领先指标（CLI）
- 图45：美国财政部公布的各期限美债收益率
- 图46：6月19日CME给出的7月降息概率
- 图47：10年期美债收益率
- 图48：第一轮TLTRO对欧元区私人部门信贷增速影响
- 图49：2019年1H海外主要资产走势
- 图50：主要新兴市场股指（剔除汇率因素）
- 图51：MSCI全球与摩根大通全球制造业PMI
- 图52：10年期美债收益率与VIX
- 图53：10年期与2年期美债利差
- 图54：摩根大通全球制造业PMI与MSCI指数
- 图55：10年期美债与德债净利差
- 图56：10年期美债与日债净利差
- 图57：WTI原油价格与OPEC及美国原油产量
- 图58：WTI原油价格
- 图59：美国居民部门总资产中金融资产占比
- 图60：美国住房自有率
- 图61：美国居民部门信贷占名义GDP比重
- 图62：美国30年期抵押贷款利率与10年期美债收益率
- 图63：美国30年期抵押贷款利率与20大中城市房价指数同比增速
- 图64：全球负利率债券规模与COMEX黄金价格走势
- 图65：全球负利率债券规模与WTI原油价格走势
表格索引（摘要）
- 表1：美国企业利润对非人力成本的弹性
- 表2：美国CPI口径通胀分项权重及领先指标
- 表3：今年以来各国的降息操作
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