2019年中期海外宏观及资产展望：青萍之末-20190621-广发证券-38页_2mb

青萍之末：2019年中期海外宏观及资产展望总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年美国及欧元区的经济前景和海外资产走势，认为美国经济将进入加速放缓期，但全面衰退风险仍较低。同时，预计美联储将在2019年7月降息，并可能在未来一年内实施4-5次降息。美元指数或小幅走低，原油价格或在50-70美元/桶区间波动，而新兴市场政策空间有所拓宽。

主要观点与关键信息

美国经济展望

• 加速放缓趋势：多项领先指标表明美国经济已脱离增长峰值，进入放缓期。预计2019年2H美国实际GDP同比增速将跌至2%附近，全年实际GDP增速或在2.2-2.5%区间。
• 税改效应趋弱：2018年税改对经济增长的刺激作用已减弱，企业所得税率和居民所得税率均有所回升，导致内生性增长动能衰减。
• 信贷违约率回升：1Q美国工商业信贷违约率小幅回升，预计2H将进一步上升，抑制私人投资和就业市场。
• 贸易摩擦影响：美国对华加征关税将对名义GDP增速造成0.4-1.0%的负面影响，推升CPI同比0.5-0.7%。若贸易战升级，影响可能更大。

美国经济衰退风险评估

• 历史经验：70年代以来，美国经济衰退主要由地产风险、金融泡沫、银行系统性风险及滞胀风险引发。
• 当前风险较低：美国居民杠杆率较低、储蓄率较高，地产市场风险可控；金融监管加强，银行系统性风险较低；无风险利率极低，抑制了通胀压力，因此未来一年衰退风险仍偏低。

欧元区经济展望

• 增速降幅收窄：2019年1Q欧元区实际GDP同比增速为1.2%，预计2H将维持回落态势，但增速降幅可能收窄。
• 宽货币阶段：3Q欧美央行将进入宽货币阶段，但市场已充分定价，欧洲央行行长换帅或带来新的政策变化。

海外资产展望

• 美债性价比下降：中长久期美债已充分反映降息预期，性价比下降；美元指数或小幅走低。
• 原油走势：WTI原油价格或在50-70美元/桶区间波动，上行概率大于下行概率。
• 房地产提振：若美联储降息，美国房地产市场或在年底获得支撑。
• 黄金与新兴市场：黄金可能出现过山车行情，新兴市场政策空间拓宽，但股市表现可能弱于发达市场。

2019年上半年海外市场表现

• 资产上涨驱动因素：多数资产上涨源于无风险利率中枢下移带来的估值修复和风险偏好改善。
• 市场表现：标普500指数上涨16.2%，原油上涨15.4%，德国DAX指数上涨14.5%，新兴市场股指表现分化，部分国家受益于原油价格上涨。

资产配置与风险提示

• 美债利差倒挂：10年期与3个月期美债收益率倒挂，市场预期美联储将降息。
• 利率回落影响：利率回落可能提振美国房地产市场，但对权益资产的支撑有限。
• 关键风险因素：美国经济超预期、欧美货币政策超预期、美伊局势等。

图表与数据参考

• 图1：美债利差与实际GDP增速关系
• 图2-4：CLI、Sentix、密歇根大学消费者信心指数
• 图5-7：美国个人消费与私人投资、税率变化
• 图8-12：企业利润与信贷违约率、失业率与GDP走势
• 图13-17：中美关税影响、企业利润与GDP关系
• 图18-23：OPEC原油产量、历史衰退诱因
• 图24-36：美联储利率、居民杠杆率、储蓄率
• 图37-43：CPI分项、欧元区GDP分项
• 图44-48：欧洲央行TLTRO操作与货币政策
• 图49-54：海外资产走势、PMI与股市表现
• 图55-57：美债利差、原油价格与产量
• 图58-63：利率与房地产、金融资产占比

总结

本报告基于领先指标、政策变化和市场预期，分析了2019年下半年美国及欧元区的经济走势与资产配置。尽管美国经济面临放缓压力，但全面衰退风险仍较低。欧美央行将进入宽货币阶段，可能带动全球货币政策宽松。美债性价比下降，美元指数或小幅贬值，原油价格或维持震荡，房地产市场可能在年底受益于利率回落。整体来看，海外资产配置需关注政策变化和经济基本面的互动。