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上汽集团 (600104) 报告总结

核心内容

本报告主要分析了上汽集团在2013年前三季度的市场表现、盈利情况及未来发展趋势，重点指出其股价表现与实际业绩增长不匹配的问题，并上调了其2014-2015年的盈利预测，给予买入评级。

主要观点

1. 前期上汽集团股价与其在车市的表现不匹配

• 上汽集团在2013年股价整体下跌14.45%，而乘用车板块上涨23%，导致其跑输板块近40%。
• 虽然上汽集团销量同比增长14.4%，市场份额提升0.5个百分点至24%，但净利润增速仅为6%，远低于收入增长。
• 上汽集团产品竞争力提升，但利润未能同步增长，导致投资者信心下降。

2. 中国车市高增长仍将持续

• 2013年上半年中国汽车销量同比增长12%，增速领先全球。
• 长期来看，中国汽车保有量仍处于“S”曲线起步阶段，增长空间广阔。
• 中期预计13-15年行业增速将保持在10%以上，首购与更新需求叠加，有利于主流合资车企销量释放。

3. 上汽集团竞争力及业绩释放前景看好

• 2013年底至2015年，上汽集团计划推出约25款车型，产品竞争力持续提升。
• 上海通用和上海大众将通过新车型的推出和产品结构优化，提升市场份额和盈利能力。
• 2013年三季度，公司借道养老险实现股权激励，管理层薪酬与股价挂钩，有助于提升管理效率和业绩释放。

4. 上调盈利预测，买入评级

• 2013-2015年预计收入分别为5443亿、6096亿和6778亿元，净利润分别为230亿、263亿和294亿元。
• 未来三年净利润年复合增速为12%，EPS分别为2.09元、2.38元和2.67元。
• 当前PE和PB均处于历史底部，给予2014年8倍PE，目标价19元，上调至买入评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：14.42元
  • 一年内最高/最低：19/11.83元
  • 上证指数/深证成指：2161/8553
  • 市净率：1.3
  • 息率（分红/股价）：4.16
  • 流通A股市值（百万元）：132236

• 基础数据：

  • 每股净资产（元）：14.29
  • 资产负债率%：54.40
  • 总股本/流通A股（百万）：11026/9170
  • 流通B股/H股（百万）：-/-

• 盈利预测：

  • 2013E：收入5442.87亿，净利润229.95亿，EPS 2.09元
  • 2014E：收入6096.13亿，净利润262.62亿，EPS 2.38元
  • 2015E：收入6777.64亿，净利润294.19亿，EPS 2.67元

• 核心风险提示：

  • 行业景气度大幅下行
  • 上海大众及上海通用销量低于预期
  • 多城市出台汽车限购措施

财务摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

重要财务指标

投资要点

• 上汽集团产品竞争力持续提升，但利润增长未能匹配销量增长。
• 2013年三季度业绩增速达22%，为7个季度新高，有助于扭转市场预期。
• 未来两年产能利用率维持在110%-120%，支持销量增长。
• 通过股权激励，管理层薪酬与股价挂钩，提升管理效率和业绩释放动力。
• 2013-2015年盈利预测上调，给予买入评级。

催化剂

• 三季报业绩超预期，推动股价上涨。
• 新品计划密集，提升产品竞争力。

表格目录

• 表1：上汽未来3年新车投放计划
• 表2：上汽15年共计可达产能647万辆
• 表3：同类公司盈利预测及估值

图表目录

• 图1：上汽走势弱于乘用车板块指数
• 图2：上汽走势弱于前期板块内领涨的长城及长安
• 图3：13年前三季度上汽市场份额实现提升
• 图4：上海大众市场份额持续提升
• 图5：上海通用增速趋缓，但市场份额仍有提升
• 图6：上海大众结构小幅改善
• 图7：上海通用产品结构提升明显
• 图8：上半年公司利润增速维持在底部
• 图9：13年国内汽车销量增速走高
• 图10：13年上半年中国汽车销量增速领先
• 图11：千人保有量均呈现“S”型曲线
• 图12：各地千人保有量
• 图13：绝大多数车主换车周期是在4-6年
• 图14：二次购车在15万以上车型比例显著增加
• 图15：上汽旗下公司产能布局
• 图16：上半年公司利润增速维持在底部
• 图17：当前上汽PE/PB均处于历史底部