2019年二季度衍生品策略展望：单边策略难，基差策略优_22页_1mb

固定收益研究：2019年二季度策略展望

核心内容

本报告分析了2019年二季度固定收益市场的主要策略方向，涵盖国债期货与IRS（利率互换）的交易策略。整体市场环境以震荡为主，单边策略难度较大，应更多关注预期差和套利机会。

主要观点

• 国债期货市场：市场情绪谨慎，多空双方均采取日内交易策略，单边操作风险较大。
• 期现策略：短期无明显套利机会，但中长期存在反套机会。
• 基差策略：短期推荐做空T1906基差，中长期建议逢高做空基差。
• 跨期策略：短期跨期机会需等待，中长期或有做空跨期价差机会。
• 跨品种策略：建议择机小幅做平曲线，做凸曲线空间有限。
• 跨资产策略：推荐“多股票+空商品”组合，以对冲情绪改善与流动性。

关键信息

一、国债期货市场情况

1. 期转现交易不活跃：2019年一季度推出期转现交易，但成交量低迷，主要因做市商制度不完善和市场认知不足。
2. T合约深贴水：T1903合约在一季度出现持续深贴水，基差超过1元，IRR为负，反套收益率高达10%。
3. T1906合约趋势：T1906合约IRR逐步下降，基差在1.5元附近，存在逢高做空基差的机会。
4. 套保盘影响：套保盘力量涌入，可能使得06合约也走向深贴水状态，增加交易策略的不确定性。
5. 交割情况：T1903合约交割量稳定，TF和TS合约交割量下降，反映市场对短端合约的偏好。

二、IRS交易策略

1. 方向策略：IRS可能先升后降，但单边操作难度较大。
2. 期差策略：推荐保持收取Shibor3M和FR0071×5Y期差策略。
3. 基差策略：短期推荐收取Shibor3M/FR007基差，中长期建议支付该基差。
4. NCD发行利率：预计Shibor3M在二季度将“先下后上”，影响基差走势。
5. 回购养券策略：5Y国开券与Repo的利差保护空间为50bp，尚可操作。

三、市场环境与因素分析

1. 宏观经济与政策因素：
   • 全球经济下行、货币政策宽松、风险偏好下行是利好因素。
   • 供给压力、CPI冲高、宽信用落地、减税效果是潜在制约因素。
   • 资金面波动、中美谈判不确定性、地方债供给增加等可能带来市场扰动。
2. 市场情绪：多空双方情绪谨慎，交易以日内为主，空头力量较强，市场整体呈现震荡格局。

四、交易策略建议

五、风险提示

• 地方专项债供给放量：2019年地方债发行规模达3.08万亿元，可能分流资金，影响市场。
• 经济基本面超预期：若经济数据优于预期，长端利率可能上行。
• 资金面波动：若资金面紧张，国债期货策略可能失效，IRS曲线大幅上移。
• 中美谈判不确定性：若谈判结果超预期，可能对政策面和债市情绪产生重大影响。

结论

2019年二季度，固定收益市场整体以震荡为主，单边策略风险较高。建议投资者在安全垫下博取预期差小机会，转向期现策略、基差策略等更具安全边际的交易方式，同时关注资金面、政策面及市场情绪的变化，以灵活应对市场波动。