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启迪桑德（000826）环保工程业务总结

公司概况

• 公司名称：启迪桑德
• 股票代码：000826
• 当前股价：16.01元
• 市值：22,903.57百万元
• 流通市值：19,014.30百万元
• 总股本：1,430.58百万股
• 流通股本：1,187.65百万股

投资评级

• 评级：买入
• 评级说明：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

核心内容

环卫业务高速增长

• 公司2018年半年报显示，上半年实现营业收入54.16亿元，同比增长38.45%。
• 归母净利润为6.07亿元，同比增加23.12%。
• 主要业务增长点：
  • 市政施工业务：上半年营收14.74亿元，同比增长26.81%，占总收入比重27.22%。
  • 环卫服务业务：上半年营收14.45亿元，同比增长125.39%，占总收入比重26.67%，占比较2017年提升8.38pct。
  • 再生资源业务：上半年营收10.14亿元，同比增长23.27%，占总收入比重18.72%，同比减少2.31pct。

业务结构与毛利率

• 主营业务结构：
  • 市政施工、环卫服务、再生资源分别贡献了主要收入。
• 综合毛利率：2018H1为33.09%，同比增加2.60pct。
• 毛利率提升：
  • 设备安装业务毛利率提升21.89pct。
  • 再生资源业务毛利率提升10.66pct。

费用率与现金流

• 三费费用率：2018H1为17.25%，同比提升1.96pct。
  • 销售费用同比增长146.09%。
  • 财务费用同比增长51.06%。
• 应收账款：2018H1为55.73亿元，同比增长77.99%，占营收比重102.90%，同比增长22.86pct。
• 经营性现金流：2018H1为-10.69亿元，同比减少95.33%，现金流状况未明显改善。

未来展望与战略

环卫业务发展

• 环卫业务已成为公司第二大主营业务。
• 在手订单近500份，年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元。
• 清扫总面积达64,511.87万平方米，垃圾收集转运约1.9万吨/日。
• 环卫市场份额在业内保持领先。

拟收购浦华环保

• 公司拟以13亿元收购浦华环保100%股权。
• 浦华环保主营业务为污水处理及环境工程，旗下拥有7个污水处理厂，合计处理规模达69万吨/日。
• 业绩承诺：浦华环保2018/2019/2020年净利润分别不低于7,500万元、8,650万元、10,000万元。
• 收购完成后，公司将进一步延伸水处理产业链，强化环保行业全产业链布局。

盈利预测与估值

投资建议

• 预计公司2018、2019年实现归母净利润15.9亿元、20.5亿元。
• 对应估值分别为12X、9X。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 项目建设进度不达预期。
• 行业竞争加剧。
• 营收账款增大。

财务指标分析

利润率与费用率

• 净利润率：2016年15.6%，2017年13.4%，2018E年12.7%，2019E年12.4%，2020E年12.5%。
• 三费费用率：2016年14.4%，2017年15.2%，2018E年14.4%，2019E年14.3%，2020E年14.1%。

偿债能力

• 资产负债率：2016年63.5%，2017年54.8%，2018E年57.0%，2019E年56.1%，2020E年53.8%。
• 流动比率：2016年0.68，2017年0.88，2018E年0.99，2019E年0.89，2020E年1.08。
• 速动比率：2016年0.64，2017年0.83，2018E年0.92，2019E年0.84，2020E年1.01。
• 利息保障倍数：2016年4.61，2017年4.16，2018E年4.54，2019E年4.51，2020E年4.63。

营运效率

• 固定资产周转天数：2016年70天，2017年77天，2018E年97天，2019E年115天，2020E年115天。
• 流动营业资本周转天数：2016年-171天，2017年-157天，2018E年-78天，2019E年-57天，2020E年-40天。
• 总资产周转天数：2016年1,010天，2017年1,082天，2018E年998天，2019E年823天，2020E年723天。

投资回报率

• ROE：2016年13.14%，2017年8.44%，2018E年10.44%，2019E年12.18%，2020E年13.16%。
• ROA：2016年4.7%，2017年3.8%，2018E年4.6%，2019E年5.4%，2020E年6.1%。
• ROIC：2016年18.9%，2017年15.2%，2018E年12.8%，2019E年13.8%，2020E年20.9%。

估值指标

• PE：2016年21.2倍，2017年18.3倍，2018E年11.9倍，2019E年9.3倍，2020E年7.4倍。
• PB：2016年2.8倍，2017年1.5倍，2018E年1.2倍，2019E年1.1倍，2020E年1.0倍。
• PEG：2016年0.83，2017年0.66，2018E年0.55，2019E年0.36，2020E年0.27。
• EV/EBITDA：2016年16.9倍，2017年15.9倍，2018E年7.4倍，2019E年4.4倍，2020E年3.7倍。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司为固废行业龙头，深度布局环卫业务，随着环卫市场化进程的加速，公司环卫业务有望继续保持高速增长。
• 风险提示：项目建设进度不达预期、行业竞争加剧、营收账款增大。

结论

启迪桑德在环保工程领域表现突出，特别是环卫业务的高速增长和全产业链布局，为其未来业绩提供了有力支撑。尽管面临回款能力和现金流改善的挑战，但公司通过并购扩展水处理业务，进一步巩固了其在环保行业的领先地位。综合来看，公司具备良好的增长潜力和估值优势，建议投资者关注其未来发展。