期权对冲功能凸显，市场情绪谨慎
核心内容
本报告为衍生品周报，重点分析了期权市场与股指期货市场的动态变化，指出在市场大幅回调的背景下，期权的对冲功能显著增强，市场情绪趋于谨慎。同时，对期权布林带策略进行了动态跟踪，揭示了其在市场波动中的表现。
主要观点
1. 期权市场动态
- 上周上证50ETF价格大幅回调，跌幅达 $10.87%$，期权卖方布林带策略模拟账户净值下降 $5.04%$，期权组合开仓布林带策略模拟账户净值下降 $0.41%$。
- 期权成交量激增，日均成交量为177.79万张，较上上周上涨 $66.80%$。其中，2月9日单日成交量达228.4万张，创下单日天量。
- 期权隐含波动率显著上升，截止周五收盘，波动率指数为33.06，显示市场恐慌情绪加剧。
- PCR指标处于历史 $77.04%$ 分位水平，表明市场情绪谨慎。
- 当月PC Skew呈现“U”型形态，进一步反映市场对下跌风险的担忧。
2. 股指期货市场动态
- 三大股指（沪深300、中证500、上证50）均出现大幅下跌，跌幅分别为 $10.08%$、$7.49%$、$10.78%$。
- 期货基差整体呈负向变化，IF、IC、IH合约均出现贴水现象，显示市场对现货价格的悲观预期。
关键信息
期权布林带策略表现
- 布林带策略在上周发出看空信号，策略持仓由卖出认沽合约调整为卖出认购合约。
- 从策略信号及收益来看，布林带模型信号在2月5日至9日期间持续为负，卖方策略收益和组合开仓策略收益均出现显著下滑。
市场情绪与波动率结构
- 市场情绪谨慎，成交量PCR和隐含波动率均显示市场参与者对下跌风险的规避。
- 波动率结构中，PC Skew的“U”型形态表明市场对下行风险的预期增强，买方偏好认沽期权。
期货基差变化
- IF合约基差整体负向，全部合约转为贴水。
- IC合约基差负向，各月份合约均保持贴水。
- IH合约基差负向，全部合约转为贴水。
表格概览
表1：期权布林带策略信号及收益
| 日期 |
布林带模型信号 |
卖方策略收益 |
组合开仓策略收益 |
| 2018-2-05 |
0 |
0.86% |
1.01% |
| 2018-2-06 |
0 |
-1.63% |
-0.35% |
| 2018-2-07 |
-1 |
-8.98% |
-3.88% |
| 2018-2-08 |
-1 |
-8.95% |
-4.51% |
| 2018-2-09 |
-1 |
-5.04% |
-0.41% |
表2：上周期权成交及隐含波动率统计
| 日期 |
认购成交量（万张） |
认购持仓量（万张） |
认沽成交量（万张） |
认沽持仓量（万张） |
成交量PCR |
持仓量PCR |
波动率指数 |
| 2018/2/5 |
59.40 |
89.97 |
43.89 |
92.91 |
0.74 |
1.03 |
18.55 |
| 2018/2/6 |
82.00 |
97.00 |
72.54 |
89.70 |
0.88 |
0.92 |
22.20 |
| 2018/2/7 |
105.82 |
102.55 |
97.06 |
84.07 |
0.92 |
0.82 |
24.06 |
| 2018/2/8 |
106.37 |
111.43 |
93.46 |
74.80 |
0.88 |
0.67 |
25.67 |
| 2018/2/9 |
123.47 |
104.96 |
104.94 |
56.70 |
0.85 |
0.54 |
33.06 |
表3：IF合约周度情况统计
| 合约代码 |
本周开盘价 |
本周收盘价 |
本周涨跌幅 |
收盘基差 |
对冲成本（年化） |
| IF1802 |
4220.0 |
3781.2 |
-11.46% |
-59.45 |
28.58% |
| IF1803 |
4230.0 |
3774.6 |
-11.76% |
-66.05 |
11.79% |
| IF1806 |
4252.0 |
3778.4 |
-12.26% |
-62.25 |
3.09% |
| IF1809 |
4268.8 |
3774.8 |
-12.41% |
-65.85 |
1.84% |
表4：IC合约周度情况统计
| 合约代码 |
本周开盘价 |
本周收盘价 |
本周涨跌幅 |
收盘基差 |
对冲成本（年化） |
| IC1802 |
5930.0 |
5504.0 |
-8.06% |
-50.90 |
16.92% |
| IC1803 |
5918.0 |
5486.2 |
-7.94% |
-68.70 |
8.48% |
| IC1806 |
5850.4 |
5425.0 |
-8.24% |
-129.90 |
4.45% |
| IC1809 |
5830.0 |
5370.0 |
-8.70% |
-184.90 |
3.57% |
表5：IH合约周度情况统计
| 合约代码 |
本周开盘价 |
本周收盘价 |
本周涨跌幅 |
收盘基差 |
对冲成本（年化） |
| IH1802 |
3119.6 |
2773.6 |
-12.17% |
-36.43 |
23.93% |
| IH1803 |
3122.2 |
2771.2 |
-12.64% |
-38.83 |
9.47% |
| IH1806 |
3147.0 |
2767.0 |
-13.21% |
-43.03 |
2.92% |
| IH1809 |
3158.8 |
2765.2 |
-13.39% |
-44.83 |
1.71% |
分析师声明
本报告由光大证券研究所分析师蒋俊阳、祁嫣然撰写，旨在提供市场分析与策略建议。分析师声明强调其分析基于合法合规信息，独立、客观地出具报告，并对内容负责。
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