20260123-中信期货-金融衍生品策略日报_股市关注涨价链条_债市多空博弈_7页_2mb

中信期货研究|金融衍生品策略日报总结

一、核心内容

1. 股指期货

• 市场表现：周四权益市场震荡上行，尽管宽基ETF仍有零星抛售，但市场反应开始脱敏。
• 风格偏好：双创（中证500、创业板指）表现最优，上证50偏弱。
• 行业动向：军工板块前期持续回调后出现大涨，隐含融资保证金调整的影响在弱化。资源股（建材、石化、煤炭）近期轮番成为热点，地缘风险升级背景下，市场对资源品价值重新评估。
• 后市展望：监管降温影响逐步弱化，市场主导回归资金驱动。当前平量环境中，量化及杠杆资金定价权弱化，机构资金有望接力。预计中证500及双创风格仍有比较优势。
• 操作建议：持有IC合约，关注中证500及双创风格。
• 风险点：增量资金不足。

2. 股指期权

• 市场表现：各品种成交额多数回落，整体成交额大幅收敛；持仓量不降反升，隐含波动率走强，情绪指标偏弱。
• 策略建议：在持有权益底仓的基础上，卖出看涨期权进行备兑增厚仍是主要推荐策略；结合趋势，短期可适当补充买权防御，转向领口策略。
• 操作建议：备兑策略。
• 风险因子：期权市场流动性不及预期。

3. 国债期货

• 市场表现：昨日国债期货主力合约集体收跌，T主力合约开盘后震荡下跌。
• 市场情绪：债市情绪有所降温，但整体不弱。权益市场情绪修复，早盘高开低走，涨幅收敛，压制债市情绪但幅度有限；央行逆回购小额净投放，但因税期走款继续，隔夜资金面收紧；期货端持仓量变化不大，现券端配置盘承接，市场多空博弈，调整幅度有限。
• 政策影响：央行公告1月MLF超额续作，潘行长指出“降准降息还有一定空间”，改善超长端债市情绪。
• 后市展望：1月MLF超额续作叠加税期结束后，资金面或阶段性转松；后续需关注风险偏好变化及交易盘行为。
• 操作建议：
  • 趋势策略：震荡。
  • 套保策略：关注基差低位空头套保。
  • 基差策略：关注TL正套机会。
  • 曲线策略：曲线可能先平后陡。
• 风险因子：超长债供给超预期、股市上涨超预期、货币不及预期。

二、主要观点

• 股指期货：市场对负面因素逐渐脱敏，资金驱动回归，双创风格仍有优势。
• 股指期权：短期可适当补充买权防御，领口策略更优，备兑策略仍为主流。
• 国债期货：多空博弈加剧，债市小幅收跌，资金面或阶段性转松，超长端情绪改善。

三、关键信息

• 资金面：当前平量环境，增量资金不足，量化及杠杆资金定价权弱化。
• 政策信号：央行MLF超额续作释放流动性信号，降准降息仍有空间。
• 风险偏好：市场风险偏好变化是后续关注重点，可能影响债市走势。
• 交易策略：
  • 股指期货：持有IC合约，关注双创风格。
  • 股指期权：备兑策略为主，短期可转向领口策略。
  • 国债期货：关注基差低位空头套保、TL正套机会，曲线可能先平后陡。

四、风险因子汇总

1. 增量资金不足
2. 期权市场流动性不及预期
3. 超长债供给超预期
4. 股市上涨超预期
5. 货币不及预期

五、附图说明

• 图表1-4：股指期货相关数据，包括跨期价差、折溢价、总持仓及持仓量变化。
• 图表5-10：股指期权成交额及持仓量PCR指标，反映市场情绪与波动率变化。
• 图表11-22：国债期货成交量、持仓量、基差及跨品种价差数据，以及国债收益率走势和利差情况。

六、免责声明

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研究员：康遵禹、程小庆
从业资格号：F03090802、F3083989
投资咨询号：Z0016853、Z0018635

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