20181017-天风证券-银行行业专题研究_市场利率下行_净息差走向何方__14页_1mb

银行行业总结：净息差走向与投资建议

核心内容

当前，银行行业在市场利率下行的背景下，净息差成为盈利预测的重要指标。利息净收入占国内银行总营收的76%，是盈利的主要来源。随着监管政策如MPA考核的实施，商业银行规模增速放缓，净息差的前瞻性判断愈发重要。

主要观点

• 净息差的周期性与反向变化：净息差通常具有顺货币政策周期性，即加息周期中息差走阔，降息周期中息差收窄。然而，由于利率市场化和主动负债比例上升，央行货币政策转向时，息差会出现短期反向变化。

• 利率因素对净息差影响显著：在2H17期间，利率因素对净息差变动解释度较高。例如，工行的净息差环比下行17BP，其中利率因素贡献16BP；而平安银行因主动结构调整，利率因素解释度较低。

• 3Q18市场利率下行对股份行有利：3Q18市场利率较二季度平均下行100BP，对兴业、上海、平安银行等股份行的负债成本产生显著影响，其中上海、兴业银行负债成本年化后均下行超15BP。平安银行因结构性存款占比高，负债成本下行幅度更大。

• 资产端利率保持平稳：贷款利率自2016年以来持续上行，但在市场利率下行趋势下，预计下半年贷款利率将趋于平稳，有利于净息差提升。

• 估值与净息差关系：高净息差有助于提升银行估值，尤其在估值走高时表现更为突出。例如，招商银行、宁波银行等银行的净息差较高，估值也相对较高。

• 投资建议：整体看好银行板块的年内相对收益，主推农行和平安银行。农行因不良率改善显著，具备高股息和高ROE，具有较强的防御价值；平安银行因负债端受益明显，具备较大的净息差提升空间。

关键信息

• 利率因素：对净息差影响较大，尤其在市场利率下行时，对负债成本影响显著。
• 结构因素：包括资产结构和负债结构的变化，如零售贷款占比提升、同业负债比例变化等。
• 监管影响：MPA考核和流动性要求限制了银行规模增长，促使净息差成为盈利预测的关键。
• 市场利率走势：2018年三季度市场利率较二季度平均下行100BP，对股份行有利。
• 资产质量改善：经过不良处置，上市银行不良率有望持续改善，与净息差共同支撑盈利回升。

重点标的推荐

风险提示

• 经济下行可能导致资产质量恶化；
• 政策不及预期可能影响市场情绪。