银行业专题研究：市场利率下行，净息差走向何方？-20181017-天风证券-14页-1mb

银行行业总结：净息差与市场利率下行

核心内容

• 利息净收入占比高：利息净收入仍占国内银行总营收的76%，是盈利的主要来源。
• 规模增长放缓：由于监管政策（如MPA考核）及经济转型，商业银行规模增速放缓，净息差成为盈利预测的关键因素。
• 净息差周期性变化：净息差通常与货币政策周期一致，但短期可能反向变化，即加息初期息差可能收窄，随后走阔；降息初期息差可能走阔，随后收窄。
• 利率市场化影响：利率市场化推进使得商业银行主动负债比例上升，负债成本对市场利率更为敏感。
• 3Q18市场利率下行影响：市场利率下行对股份行（如平安、兴业、上海银行）的负债成本有利，预计净息差将有所提升。
• 投资建议：看好银行板块的相对收益，主推农行和平安银行。

主要观点

• 净息差变动结构因素与利率因素并存：净息差的变化既受资产结构和重定价缺口影响，也受市场利率波动影响。
• 不同银行表现差异显著：大行（如工行）主要受益于资产端收益率提升，而股份行（如平安银行）因负债结构调整及利率敏感性，受益于市场利率下行。
• 不良率改善与息差提升共同支撑盈利回升：经过不良处置，银行资产质量有望改善，叠加息差提升，盈利将回升。
• 情绪因素影响板块表现：市场情绪压制银行板块，但政策转暖可能推动板块反弹。

关键信息

• 利率因素对净息差影响显著：在2H17，利率因素解释了工行净息差变动的90%以上。
• 3Q18市场利率下行：市场利率较二季度平均下行100BP，对银行负债成本产生积极影响。
• 负债成本下行测算：上海、兴业银行负债成本年化后均下行超15BP，平安银行因结构性存款比例高，负债成本下行幅度更大。
• 投资建议：推荐农行和平安银行，因其在不良处置和息差提升方面表现突出，且具备高股息和高ROE的防御价值。
• 风险提示：经济下行可能导致资产质量恶化，政策不及预期可能影响市场情绪。

重点标的推荐

估值与净息差关系

• 高净息差有助于提升银行估值，尤其在市场利率下行时，净息差的提升对估值有正面影响。
• 估值分化在市场利率下行时更加明显，净息差高的银行估值更具吸引力。

风险提示

• 经济下行风险：可能导致资产质量严重恶化。
• 政策风险：政策不及预期可能影响市场情绪和银行盈利预期。

总结

在当前市场利率下行背景下，净息差成为银行盈利预测的重要因素。股份行（如平安、兴业、上海银行）由于负债结构优化和利率敏感性，有望显著受益。大行（如农行）则因其高股息和高ROE，在市场情绪恶化时更具防御性。整体来看，银行板块具备可攻可守的特性，年内相对收益值得期待。