20160509-长城证券-2016年一季度上市公司盈利跟踪专题_趋势难续_结构为王_17页_1mb

宏观经济研究|深度报告总结

核心内容

本报告聚焦2016年一季度A股上市公司盈利情况，分析盈利回升的结构性特征及影响因素，同时跟踪并购重组趋势，探讨其对盈利的推动作用。报告指出，盈利回升主要由营业收入增长和毛利率上升驱动，但三项费用率上升对销售净利率形成拖累。此外，杜邦分析法显示，ROE下滑主要受资产周转率和杠杆率拖累，而结构性改善成为盈利回升的关键。

主要观点

• 盈利回升结构性特征明显：

  • 2015年A股净利润同比增速为-1.02%，而2016年一季度为-1.91%；剔除银行和石油石化后，2015年净利润同比增速为-5.05%，2016年一季度为15.65%，显示盈利回升主要来自非传统行业。
  • 主板盈利持续低迷，创业板盈利显著回升，尤其温氏股份对创业板贡献突出。
  • 新兴行业和消费升级产业表现优于传统行业，但传统行业环比有所改善。

• 盈利回升原因分析：

  • 营业收入增速回升和毛利率上升是盈利回升的主要原因。
  • 三项费用率上升对销售净利率构成拖累。
  • 营业税金及附加和资产减值损失对盈利有一定积极影响，而公允价值变动净收益和投资净收益则有消极作用。

• ROE拖累因素：

  • ROE下降主要由资产周转率和杠杆率拖累，销售净利率回升难以抵消其负面影响。
  • 主板ROE高于创业板和中小板，主要由于其更高的杠杆率和较低的资产周转率。
  • 创业板和中小板财务结构更优，具备更好的盈利潜力。

• 并购重组趋势：

  • 并购重组行为在ROE低点时更为活跃，对业绩提升有显著作用。
  • 2016年并购重组数量和金额维持高位，预计至少延续至下半年。
  • “新兴+传统转型”行业并购重组活跃，如TMT、机械、基础化工等，推动业绩增长。
  • 供给侧改革背景下，钢铁、煤炭、有色等行业并购重组加速，但盈利改善需时间。

关键信息

盈利结构变化

• 新兴行业：农林牧渔、计算机、国防军工、餐饮旅游、轻工制造、电力设备等盈利增长较快。
• 传统行业：钢铁、煤炭、建材、非银金融等盈利增长缓慢，但环比有所改善。
• 创业板：净利润同比增速达61.8%，显示强劲增长。
• 主板：净利润同比增速为-3.85%，表现低迷。

ROE分析

• ROE趋势：2016年一季度ROE为7.88%，较2015年全年和前三季度有所下降。
• 杜邦分解：ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 杠杆率。
  • 销售净利率：2016年一季度为6.03%，较2015年报有所回升。
  • 总资产周转率：一季度为0.41%，持续下行，反映资产利用效率下降。
  • 杠杆率：一季度为68.36%，小幅下滑，显示企业融资压力有所缓解。

并购重组分析

• 并购重组趋势：2011年以来并购重组数量和金额持续增长，2015年同比增长122.4%和216.9%。
• 行业分布：并购重组集中在“传统转型+新兴行业”，如机械、医药、电子元器件、基础化工等。
• 周期性行业：供给侧改革推动钢铁、煤炭、有色等行业并购加速，但盈利改善需时间。

行业盈利表现

未来展望

• 盈利回升：预计未来盈利全面持续回升概率较小，更多关注结构性机会。
• 并购重组：并购重组对业绩提升有效，尤其在“新兴+传统转型”行业。
• 供给侧改革：周期性行业受益于供给侧改革，但盈利改善需时间。
• 结构性机会：新兴行业和消费升级产业将持续受益，传统行业需等待政策效果显现。

附注

• 研究团队：汪毅（首席宏观研究员）、包婷（宏观策略研究员）。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，版权属于长城证券研究所。