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投资策略研究|深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2015年A股上市公司盈利情况及2016年一季度业绩表现，指出整体盈利下滑，板块与行业呈现明显分化。报告还探讨了并购重组对盈利的推动作用，并提出投资建议。

主要观点

• 整体盈利下滑：2015年A股净利润同比均值为-4.87%，为2009年以来首次年报负增长，与经济形势低迷密切相关。
• 板块分化显著：主板净利润增速为-5.9%，较前三季度大幅下行；创业板净利润增速达29.12%，略有提升；中小板净利润增速为12.25%，略有下滑。
• 行业盈利分化：净利润增速较快的行业包括轻工制造、非银行金融、餐饮旅游、基础化工、计算机、传媒、电子元器件；而钢铁、煤炭、有色金属、石油石化、国防军工、建材等传统周期性行业表现较差。
• 并购重组推动盈利：2015年并购重组数量和金额同比增长122.4%和216.9%，主要集中在创业板和中小板，对业绩提升有显著影响。
• 投资建议：建议关注业绩持续高增长的传媒行业，消费升级拉动的餐饮旅游行业，以及供给侧改革的阶段性机会，特别是受益于国际大宗反弹的有色行业。

关键信息

1. 盈利整体下滑，板块分化明显

• 截至2016年4月10日，85.6%的A股公司公布了2015年业绩，全部年报将于4月30日公布完毕。
• A股盈利状况与名义GDP相关性较强，2014年以来持续下行，2015年年报为负增长，预计2016年整体盈利仍不乐观。
• 主板盈利与工业利润息息相关，而创业板盈利表现较好，反映社会需求向新兴行业集中。

2. 行业盈利呈现分化格局

2.1 各行业盈利情况分析

• 净利润增速较快的行业：轻工制造、非银行金融、餐饮旅游、基础化工、计算机、传媒、电子元器件。
• 净利润增速较慢的行业：钢铁、煤炭、有色金属、石油石化、国防军工、建材。
• 传统转型升级行业：纺织服装，业绩增长主要来自跨界转型。
• 消费升级行业：餐饮旅游，受益于消费升级和多元化消费方式。
• 新兴行业：传媒，业绩增速稳步增长，受益于娱乐消费趋势。

2.2 盈利较好行业微观分析

• 纺织服装行业：传统业务低迷，但转型带来净利润增长，如奥特佳和汉麻产业。
• 餐饮旅游行业：受益于消费升级和并购重组，如宋城演艺和凯撒旅游。
• 传媒行业：乐视网和万达院线等企业业绩增长显著，受益于并购重组和行业趋势。

3. 盈利较差行业微观分析

3.1 钢铁行业

• 钢铁行业面临产能过剩、需求不振、钢材价格下跌等问题。
• 龙头企业如宝钢股份和包钢股份表现不一，宝钢股份资产周转率和ROE相对较好，而包钢股份面临资产利用效率低下和偿债压力。
• 钢铁行业估值较高，存在被高估风险，需关注去产能和结构优化的落实情况。

3.2 煤炭行业

• 煤炭行业预计在3-5年内压减10亿吨产能，行业基本面改善后市值有望上升。
• 龙头企业如中国神华表现较好，而中煤能源和永泰能源则面临较高的资产负债率和较低的总资产周转率。
• 煤炭行业处于历史低位，未来反弹潜力较大，需关注去库存和去产能进展。

3.3 有色行业

• 有色行业面临国际大宗商品价格下跌和国内需求不足，但近期有所改善。
• 美元加息预期减弱，国内盐湖矿山冬季停产，供需差距收窄，行业出现结构性机会。
• 有色行业垄断程度不高，紫金矿业和中国铝业的ROE波动较大，需关注原材料和管理成本变化。

并购重组推动作用能否持续？

• 2015年并购重组数量和金额大幅增长，且主要集中在创业板和中小板。
• 2016年并购重组推升业绩逻辑依然成立，预计至少到下半年仍将对企业盈利产生积极影响。
• 注册制是渐进式的，短期内影响有限，但并购重组对业绩提升有持续推动作用。

结论

• 2015年A股盈利整体下滑，但创业板和中小板表现较好。
• 并购重组是近年来企业盈利的重要推手，尤其对新兴和转型行业影响显著。
• 投资建议关注传媒、餐饮旅游等高增长行业，以及受益于供给侧改革和国际大宗反弹的有色行业。
• 钢铁、煤炭等传统周期行业面临较大挑战，需关注去产能和结构优化的进展。