20140919-川财证券-2014上市公司中报深度分析_盈利恶化过程中的喘息_21页_771kb

报告摘要

2014年A股中报盈利分析总结

核心内容概述

2014年上半年，A股上市公司整体盈利和收入略有回升，但盈利质量不高，主要依赖外生因素。盈利改善主要由政策支持和流动性环境好转驱动，而非企业自身内生增长动力增强。随着下半年宏观和货币环境可能转冷，盈利和现金流优势或将难以延续，盈利恶化的压力可能加剧。

主要观点

盈利回升但质量不足
2014年中报A股整体净利润累计同比增长16.7%，较前季回升2个百分点，但与2013年年报相比仍呈回落趋势。非金融板块净利润同比增长21.5%，较前季回升约5个百分点，显示出政策支撑下部分行业盈利改善。
收入增长微弱
2014年中报A股整体营业收入累计同比增长6.6%，较前季轻微改善0.1个百分点。收入增长乏力，导致净利润回升成色不足。
盈利质量与现金流改善
盈利质量有所提升，但存在隐忧。银行业对实体经济利润挤占回落，非银行大类行业中中游制造、TMT利润占比上升。ROE回升主要由杠杆率提升驱动，而非资产周转率改善。现金流改善主要依赖外生流动性支持，若经济增速回落，流动性边际贡献下降，现金流压力将重燃。
费用与人力成本变化
财务费用压力有所缓解，但企业仍处于高杠杆状态，融资环境整体严峻。人均薪酬同比小幅回升，但金融服务业薪酬继续下降。就业结构呈现升级迹象，消费相关行业吸纳就业人数上升，传统行业吸纳就业人数下降。
行业表现分化
上游行业（有色、石化、农业）盈利有所好转，中游行业（食品加工、交运、通用机械）利润占比下降，下游行业（家电、汽车、医药）盈利能力依然强劲。但随着经济环境转冷，下游行业盈利可能面临恶化风险。
未来展望与行业建议
盈利和现金流优势可能延续的行业包括政策支持的交运（铁路）、信息设备（集成电路）、医药生物；反转向好的行业包括房地产（受益于政策放松）和白酒（高主营收入、低杠杆率）；需谨慎对待传统汽车行业（对流动性敏感）。

关键信息总结

盈利数据

2014H1 A股整体净利润累计同比增长16.7%。
非金融板块净利润累计同比增长21.5%。
创业板利润增速回调，中小板回升。

收入数据

2014H1 A股整体营业收入累计同比增长6.6%。
主板收入增速回落，中小板与创业板有所回升。

盈利质量与ROE

ROE回升主要由杠杆率提升驱动，而非资产周转率改善。
净利率高于历史下10%分位，但低于历史均值；总资产周转率继续回落。
银行业ROE领先金融业产值增速一年，但受息差缩窄、中间业务发展缓慢及互联网金融冲击，未来可能继续回落。

现金流改善

2014Q2经营性现金流改善主要依赖外生流动性支持，而非内生增长。
存货与应收账款同比增速上行，现金流改善不可持续。

财务费用

财务费用增速趋稳，但占营收与经营性净现金流比重仍较高。
息负债率与负债成本双双回升，企业仍在加杠杆。

人力成本与就业结构

上市公司人均薪酬同比小幅回升，但金融行业薪酬继续下降。
就业结构呈现升级趋势：消费相关行业吸纳就业人数上升，传统行业吸纳人数下降。

风险提示

财报数据具有滞后性，分析结果可能与实际运营情况存在偏差。
行业间基本面与商业模式差异较大，不可简单类比。
未来宏观与货币环境可能转冷，盈利与ROE面临下行压力。

行业建议

行业	行业建议	理由
交运（铁路）	超配	政策支持，盈利与现金流优势延续
信息设备（集成电路）	超配	盈利与现金流优势延续
医药生物	超配	盈利能力依然强劲
房地产	增持	受政策放松影响，销售好转
白酒	增持	高主营收入，低杠杆率
传统汽车	避免	对流动性敏感，盈利可能恶化

投资评级说明

证券评级：
- 买入：预测6个月内证券绝对收益高于20%
- 增持：预测6个月内证券绝对收益5%-20%
- 中性：预测6个月内证券绝对收益-5%-5%
- 减持：预测6个月内证券绝对收益低于-5%
行业评级：
- 超配：预测6个月内行业相对市场基准收益高于5%
- 标配：预测6个月内行业相对市场基准收益-5%至5%
- 低配：预测6个月内行业相对市场基准收益低于-5%