20131129-东北证券-策略专题报告_上市公司盈利延续回升_盈利提升将以制造业为主_18页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2013年三季报显示，A股整体盈利持续回升，非金融类板块表现尤为突出。全部A股前三季度归属母公司股东的净利润累计同比增速为14.41%，较中报提升了2.92个百分点，而营业收入增速为9.12%，仅小幅提升。非金融类整体净利润增速回升至10%以上，其中创业板表现较为突出，而中小板则出现明显回落。

主要观点

• 盈利提升以制造业为主：经济企稳回升已在上市公司业绩中体现，但创业板等小盘股未表现出更强的业绩弹性。
• 中小板与创业板表现分化：中小板营收和利润增速均下降，尤其是利润增速下降明显，主要由于营运能力下降和财务费用上升。而创业板虽毛利率下降，但净利润增速回升，受益于成本和税收的下降。
• 费用控制与盈利能力：创业板在销售费用和管理费用方面有明显下降，而中小板财务费用上升明显，费用管控能力较弱。
• 行业表现：部分行业如石油石化、餐饮旅游、公用事业、交通运输、电子元器件、通信等在第三季度ROE有所提升或保持稳定。家电、交运设备、信息设备、机械等中游制造业毛利率有所回升。
• 库存与盈利周期：非金融整体存货增速维持在20%左右，部分行业如建材、机械、汽车、通信等利润增速稳定或逐步恢复。国防军工行业处于快速扩张阶段，盈利能力强。

关键信息

1. 三季报概况

• 全部A股：前三季度归属母公司股东净利润增速为14.41%，营业收入增速为9.12%。
• 非金融板块：净利润增速回升至10%以上，而中小板和创业板增速较弱。
• 创业板：三季度净利润增速回升至5.10%，但毛利率仍处于下降过程中。
• 中小板：三季度净利润增速下降至0.15%，且毛利率下滑明显。
• ROE：三季度整体ROE为3.43%，略高于去年同期，但创业板ROE为2.14%，低于去年。

2. 业绩变化推动因素

• 成本与收入关系：非金融板块成本增速略低于收入增速，而中小板和创业板成本增速较高，导致净利润增速下降。
• 费用变化：创业板销售费用和管理费用下降，财务费用上升有限；中小板销售费用和管理费用上升，财务费用增长明显。
• 税收影响：市场整体所得税增速快于中报，但中小板和创业板所得税增速下降。
• 投资收益：投资净收益对营业利润的贡献有所提升，但中小板与创业板投资收益变动有限。

3. 行业业绩变化及驱动因素

• 行业盈利情况：电力及公用事业、国防军工、家电、非银行金融、房地产、电子元器件、通信等行业净利润增速均在30%以上。
• 毛利率变化：上游部分行业毛利率趋稳，中游制造业毛利率回升，下游行业如商业贸易、食品饮料、餐饮旅游等毛利率回落。
• 行业库存与盈利周期：部分行业如采掘、化工、机械、信息设备、房地产等存货增速上升，而家电、有色金属等存货增速下降。在建工程和固定资产投资增速提升，表明行业产能扩张，对利润增长有积极影响。

4. 年报业绩展望

• 经济形势：整体经济保持平稳，处于底部均衡、中周期筑底过程，GDP增速预计在7.5%左右。
• 非金融类企业ROE：预计在9.5%左右，毛利率有望企稳乃至改善，营收增速平稳。
• 投资领域：制造业投资增速上行，预计高端装备、产能调整、制造业升级等将带动相关设备投资。
• 消费领域：刚需释放，消费升级及互联网消费成为亮点，家电、家装等后续产业表现值得关注。
• 出口领域：总量增速有限，但机电产品输出如高铁、工程设备、光伏电力通讯等将有增长潜力。

行业表现与建议

• 盈利稳定的行业：石油石化、建材、轻工制造、汽车、家电、计算机、电子等行业利润增速相对稳定，有望延续平稳较快增长。
• 盈利有望恢复的行业：机械、电力设备等行业利润增速有望逐步恢复向好。
• 快速扩张的行业：国防军工行业处于快速扩张阶段，盈利能力较强，利润增速明显高于营收增速。

财务传导路径

• 毛利率：PPI由负转平，CPI温和回升，有利于毛利率企稳乃至改善。
• 营收增速：经济平稳、内外需拉动，营收增速保持平稳。
• 利润增速：非金融类企业利润增速预计在10%左右，整体盈利能力增强。

数据图表

• 图1：不同板块净利润季度增速变化（%）
• 图2：营业收入增速
• 图3：各板块毛利率
• 图4：三项费用占比
• 图5：全部A股三项费用季度营收占比变化
• 图6：资产负债率
• 图7：营业周期
• 图8：应收账款/总资产
• 图9：行业资产负债率变化（申万一级行业）
• 图10：上游制造业毛利率变化
• 图11：中游制造业毛利率变化
• 图12：下游消费领域毛利率
• 图13：存货与总资产比
• 图14：非银行石油石化与中小板存货增速

表格数据

• 表1：净利润增长延续改善，创业板业绩增速较低
• 表2：利润增速好于收入增速，成长股高营收低利润
• 表3：市场整体利润表
• 表4：中小企业板与创业板利润表
• 表5：非营业收入对利润影响
• 表6：非营业收入对营业利润影响
• 表7：中小板与创业板非营业收入对利润影响
• 表8：各行业经营数据
• 表9：部分行业各财报期内存货增速
• 表10：盈利周期与库存周期
• 表11：营收增速平稳以及毛利率低位稳中有升，有利于利润的增长
• 表12：明年上市公司利润增长的贡献预计将主要来自消费科技以及设备制造