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中国航空运输行业展望（2023年2月）

核心内容

中国航空运输行业在2022年受到疫情反复及严格防控政策的严重影响，航空运输需求和运力投放均出现大幅下滑，行业整体呈现亏损状态，财务杠杆高企，偿债能力显著弱化。随着疫情防控政策全面放开及经济逐步修复，航空运输需求有望触底回升，行业信用质量将有所改善，但仍处于负面改善状态，尚未恢复至“稳定”水平。

主要观点

需求端

• 客运需求：2022年国内航线旅客周转量同比下降40.9%，国际航线同比增长20.2%。疫情政策放开后，2023年春节假期民航运输旅客达900万人次，同比增长79.8%。预计2023年航空客运需求将逐步复苏，但需关注疫情波动及航班量恢复情况。
• 货运需求：2022年货邮周转量同比下降8.7%，其中国内航线下降25.9%，国际航线小幅下降2.8%。全球经济复苏动能弱化及外贸需求不足，预计2023年航空货运增长仍将面临一定压力。

供给端

• 运力投放：2020年以来运力增速明显放缓，2022年运力投放及正班客座率创疫情以来新低。2023年春节假期平均客座率恢复至76%，预计全年客座率将呈上升趋势。
• 飞机采购：2022年三大航司（南航、国航、东航）与空客公司签署飞机采购协议，但因交付周期长，短期内运力供给仍将持续放缓。

竞争格局

• 国内竞争：航空运输行业仍以中航集团、南航集团和东航集团为主导，新设航司和低成本航司短期内难以改变该格局。
• 外部竞争：高铁对短途航空运输形成一定冲击，但航空在长途市场仍具有绝对优势，且空铁联运产品有望实现共赢。

成本与风险

• 航油成本：占总成本的30%~50%，2022年国际油价高位震荡，对航司经营成本构成压力。
• 汇率风险：航司依赖外汇结算，面临较大的汇兑损益波动。2022年人民币汇率下跌，但2023年以来有所回升，预计汇率风险将有所缓释。

关键信息

行业财务表现

• 盈利能力：2022年前三季度样本航司合计亏损1,232.82亿元，其中中国国航亏损最大（-324.12亿元）。2023年随着需求恢复，预计航司营收和盈利能力将有所改善。
• 资本结构：样本航司资产负债率普遍高于70%，部分超过100%。2022年9月末样本航司平均资产负债率为89.42%，总资本化比率高达88.72%。
• 现金流与偿债能力：2022年9月末样本航司货币资金对短期债务的覆盖能力较弱，部分航司经营活动净现金流为负。随着政策支持和经济修复，航司流动性压力有望缓解。

政策支持

• 财政补贴：2022年5月启动国内客运航班运行财政补贴政策，最高亏损额补贴标准为每小时2.4万元。
• 信贷支持：国务院、财政部及民航局等部门出台多项措施，包括增加应急贷款额度1,500亿元、支持发行2,000亿元债券等，以缓解航司经营和融资压力。
• 税收减免：2022年暂停航空运输企业预缴增值税一年，减轻企业负担。

行业展望

中诚信国际认为，未来12~18个月内，中国航空运输行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态。行业仍面临疫情不确定性、经济修复节奏、原油价格波动及汇率风险等挑战，航空运输需求有望逐步恢复，盈利能力与偿债能力将有所改善。

联络信息

• 作者：钟婷、何瑞婷、李玉平、毛麒璟
• 部门：企业评级三部
• 联系方式：
  • 钟婷：027-87339288 / tzhong@ccxi.com.cn
  • 何瑞婷：027-87339288 / rthe@ccxi.com.cn
  • 李玉平：027-87339288 / ypli@ccxi.com.cn
  • 毛麒璟：027-87339288 / qjmao@ccxi.com.cn

附注

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图表概览

• 图1：民航运输总周转量及增速与GDP增速变化趋势分析
• 图2：2019年以来民航客运情况
• 图3：以2019年月份数据为基数国内航线旅客周转量增长情况
• 图4：以2019年月份数据为基数国际航线旅客周转量增长情况
• 图5：2019年以来民航货运情况
• 图6：以2019年月份数据为基数国内航线货邮周转率增长情况
• 图7：以2019年月份数据为基数国际航线货邮周转量增长情况
• 图8：2010~2021年民航业运输飞机及其增速情况
• 图9：2014~2022年11月可用座公里ASK同比情况
• 图10：2016~2022年11月民航正班客座率情况
• 图11：2016~2022年11月民航正班载运率情况
• 图12：2013~2021年铁路、民航客运周转量及增速对比
• 图13：2013~2021年铁路、民航货物周转量及增速对比
• 图14：2012年~2023年1月航油价格走势
• 图15：2012年~2023年1月人民币汇率走势
• 图16：2019~2022.9样本航司债务构成情况