20250509-华安证券-英杰电气-300820.SZ-业绩受光伏周期影响_半导体射频电源及充电桩持续突破_4页_572kb

英杰电气2024年度及2025年第一季度业绩分析

核心财务数据
2024年公司实现营业收入1780亿元，同比增长0.6%；归母净利润323亿元，同比下降25.2%。毛利率提升至38.5%，净利率降至18.84%。2025年第一季度营收325亿元，同比下降13.3%；归母净利润50亿元，同比下滑36.84%。经营现金流净额7.08亿元，同比增长108.52%。

业绩驱动因素

1. 光伏业务承压：受行业周期波动影响，2024年光伏销售收入874亿元，占营收49.08%，同比下降10.27%。毛利率由2023年的47.61%降至2024年的28.53%，主要因国内订单减少及客户验收延迟导致收入确认滞后，同时部分客户延迟付款增加坏账计提风险。
2. 半导体及电子材料增长显著：销售收入351亿元（占营收19.69%），同比增长64.1%。毛利率达53.98%，较2023年提升11.14个百分点。公司重点布局半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入电源技术，并拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分射频电源已实现量产，覆盖5nm先进制程，累计申请数十项专利。
3. 充电桩业务拓展加速：国内业务通过子公司四川英杰新能源深化与头部客户合作，推进光储充一体化解决方案及电动重卡充电网络建设。2024年推出工商业储能核心产品，完成技术攻关。海外市场布局加快，欧洲和亚洲设立分支机构，获欧洲能源企业五年充电桩招标机会，储备大量海外订单，研发高功率分体式电堆、液冷直流充电桩等国际标准产品。

财务指标变化

• 存货：2025年一季度存货156.9亿元，同比下降14.2%；合同负债118.1亿元，下降5.3%；应收票据及应收账款454亿元，下降24.6%。
• 盈利能力：预计2025-2027年营业收入分别为2175/2472/3131亿元，净利润率分别为22.1%/24.1%/24.4%。2025年EPS（摊薄）为2.17元，当前股价对应PE倍数为20/16/13倍。
• 现金流：2024年经营现金流净额60.2亿元，同比增长84.5%；投资活动现金流净额-37.2亿元，筹资活动现金流净额-73亿元。

投资建议
基于光伏行业增速放缓及验收影响，调整后预测公司2025-2027年归母净利润分别为481/595/765亿元，维持“买入”评级。认为半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，技术竞争力强，有望成为未来增长主力。

风险提示

1. 光伏及半导体产业政策调整、市场需求不及预期或国际贸易变动引发行业波动；
2. 在手订单履约风险、存货减值及应收账款回收风险；
3. 新业务拓展进度不达预期；
4. 行业竞争加剧导致毛利率下滑；
5. 前五大客户集中度高；
6. 核心技术人员流失或技术泄密风险；
7. 市场空间测算误差及信息更新不及时风险。

总结
英杰电气2024年业绩受光伏周期下行及验收延迟拖累，但半导体及充电桩等新业务增长强劲。公司通过加强海外市场开拓与技术研发，逐步缓解光伏业务下滑压力。未来三年预测收入和利润均呈上升趋势，估值处于合理区间，维持“买入”评级。需关注行业政策、客户集中度及新业务落地风险。

（注：报告数据单位存在异常，如“1780亿元”可能为笔误，实际应为178.0亿元。）