深度报告-20230831-华安证券-英杰电气-300820.SZ-工业电源引领国产替代_充电桩开启新成长曲线_35页_2mb

公司概况

英杰电气成立于1996年，是工业电源领域的领军企业，专注功率控制电源、特种电源的研发与制造，产品广泛应用于光伏、半导体、储能、充电桩等领域。公司通过自主研发实现国内首个全数字单晶炉加热直流电源，打破国外技术垄断，市占率超70%。截至2023年8月，创始人王军、周英怀分别持股34.29%、33.88%，管理层深耕行业多年。

核心业务领域

1. 光伏电源：

   • 主导硅料、硅片电源市场（市占率70%以上），2023年H1收入占主营业务收入54.35%，2019-2023年上半年毛利率从31.44%提升至33.86%。
   • 电池片电源市场空间广阔，预计2025年TOPCon/HJT电源市场规模超670亿元（年）。

2. 半导体电源：

   • 射频电源技术实现进口替代，2017年为中微半导体提供MOCVD设备电源。
   • 全球射频电源市场规模2025年或达286.5亿美元，中国市场83.1亿美元，国产化进程加速。

3. 充电桩业务：

   • 抓住新能源汽车增长机遇，规划“25亿定增”项目，新增41.2万个充电桩产能（交流40万个，直流1.2万个），达产后年利润超110亿元。
   • 产品通过ISO9001、CE认证，布局欧美市场。

4. 储能拓展：
   开展PCS储能交流器研发，处于小批量试产阶段，计划构建储能电源系统，支持离网备用、削峰填谷等场景。

业绩表现

• 2019-2023上半年营收CAGR为42.54%/净利润CAGR为45.09%，2022年净利润同比增长115.47%。
• 关键产品毛利率较高（电源系统33.66%，控制器51.64%），期间费用率下降（从2019年9.23%降至2022年7.32%）。

新业务增长逻辑

• 充电桩产能扩建：2023年定增计划建成后，交流桩市占率提升，年新增40万个充电桩订单。
• 储能项目研发：PCS储能交流器效率预计超98%，布局商业储能市场。

投资评级

• 盈利预测：2023-2025年预归母净利润为460亿元、623亿元、893亿元，CAGR为114%。
• 估值：当前PE为30倍，2025年PE降至16倍（基于摊薄EPS摊薄），行业比对科威尔、科华数据等，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 新业务拓展不及预期、订单兑现、行业竞争加剧、产能消化不足、市场空间测算误差。

关键数据

• 目标光伏与半导体电源国产替代加速，充电桩产能翻倍，储能与海外市场协同布局。