英杰电气（300820）投资报告总结
核心内容
英杰电气（300820）在2022年实现了业绩高增，营收和净利润均大幅增长，其中第四季度表现尤为亮眼。公司未来在光伏电池电源、半导体电源和充电桩设备领域具备良好的增长潜力，预计2023年将实现多点开花，推动业绩持续释放。
主要观点
2022年业绩表现
- 营收：12.8亿元，同比增长94%
- 归母净利润：3.4亿元，同比增长115%
- 第四季度：
- 营收：5.1亿元，同比增长171%，环比Q3增长60%
- 归母净利润：1.3亿元，同比增长263%，环比Q3增长52%
盈利能力分析
- 毛利率：39.1%，同比下降3个百分点，主要因光伏电源板块毛利率下滑
- 净利率：26.4%，同比增长2.6个百分点，受益于规模效应带来的期间费用率大幅优化（同比下降5.3个百分点）
分业务结构展望
-
光伏电源（占比48%）：
- 营收：6.1亿元，同比增长71%
- 毛利率：31.4%
- 市占率：硅料+硅片电源市占率常年保持在70%以上
- 订单充足，未来有望向HJT+TOPCon电池电源延伸并实现批量供应
-
半导体电源（占比15%）：
- 营收：1.9亿元，同比增长175%
- 毛利率：49.6%
- 与头部半导体设备企业深度合作，产品已进入供应链，受益于国产替代加速
-
充电桩（占比7%）：
- 营收：0.86亿元，同比增长126%
- 公司为长距离分散型充电站提供高效解决方案，是国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品
- 加速海外市场布局，拟定增加码41.2万台/年充电桩扩产
市场空间与增长预期
- 光伏电源：预计2025年市场空间达10亿元，CAGR为73%
- 半导体电源：受益于中国半导体设备进口替代加速，核心零部件同步受益
- 充电桩：预计2025年中国充电桩市场空间达925亿元，是光伏和半导体电源市场的数倍，CAGR为58%
关键信息
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5/6.6/8.2亿元，同比增长48%/31%/24%
- 对应PE分别为31/24/19倍
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 下游扩产不及预期
- 产品研发推广不及预期
财务摘要
营业收入预测（单位：百万元）
| 年份 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收 |
1283 |
2409 |
3282 |
3996 |
| 同比增长率 |
94% |
88% |
36% |
22% |
归母净利润预测（单位：百万元）
| 年份 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 归母净利润 |
339 |
502 |
660 |
815 |
| 同比增长率 |
115% |
48% |
31% |
24% |
每股收益预测（元）
| 年份 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
2.4 |
3.5 |
4.6 |
5.7 |
P/E预测（倍）
| 年份 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| P/E |
46 |
31 |
24 |
19 |
财务比率分析
成长能力
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率 |
94.34% |
87.81% |
36.26% |
21.74% |
| 营业利润增长率 |
113.17% |
48.64% |
31.32% |
23.57% |
| 归母净利润增长率 |
115.47% |
48.04% |
31.38% |
23.63% |
获利能力
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
39.14% |
35.21% |
35.21% |
35.64% |
| 净利率 |
26.42% |
20.84% |
20.09% |
20.41% |
| ROE |
25.12% |
28.48% |
28.13% |
26.45% |
| ROIC |
21.85% |
22.39% |
22.72% |
23.28% |
偿债能力
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产负债率 |
47.34% |
55.78% |
57.20% |
52.31% |
| 净负债比率 |
1.62% |
9.28% |
7.30% |
0.39% |
营运能力
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 总资产周转率 |
0.52 |
0.65 |
0.61 |
0.59 |
| 应收账款周转率 |
12.63 |
11.85 |
10.19 |
10.03 |
| 应付账款周转率 |
4.13 |
4.40 |
3.61 |
3.43 |
估值比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| P/E |
46.14 |
31.17 |
23.72 |
19.19 |
| P/B |
10.36 |
7.77 |
5.85 |
4.48 |
| EV/EBITDA |
24.9 |
25.9 |
19.6 |
15.5 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下
法律声明及风险提示
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