2017-极具成长性的煤层气行业龙头_27页-2mb

报告摘要

蓝焰控股（000968）煤层气行业分析总结

核心内容

蓝焰控股是煤层气开采领域的龙头，作为晋煤集团唯一上市平台，其主营煤矿瓦斯治理及地面煤层气抽采利用，是A股唯一纯正煤层气标的。2016年地面煤层气抽采量和利用量分别占全国31.6%和26.8%，公司具备技术与规模优势，且在山西沁水盆地拥有良好的资源条件。分析师给予“买入”评级，目标价18.1元，对应2018年25XPE。

主要观点

煤层气产业进入高速发展期：随着政府加大财政补贴及矿权下放，煤层气产业有望实现快速增长。2016年煤层气中央财政补贴标准提高至0.3元/立方米，山西等地方政府也有额外补贴。
煤层气行业前景广阔：煤层气是一种高热值清洁非常规天然气，对实现安全、环保、经济三位一体具有重要意义。我国煤层气资源储量丰富，且“十三五”规划目标明确，预计实现或超额完成概率较大。
公司具备显著优势：蓝焰煤层气依托晋煤集团，拥有优质资源和先进技术，如多分支水平井、U型井等，实现单井产能大幅提升。公司业务覆盖山西高瓦斯矿区，具备行业领先地位。
盈利预测与估值：公司2017-2019年归属于母公司股东净利润预计分别为5.64亿、7.19亿、8.01亿，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.83元，增速分别为46.8%、27.4%、11.4%。当前PE分别为23.7X、18.6X、16.7X，考虑行业成长性，给予一定估值溢价。
风险提示：天然气价格进一步下滑、政策补贴可能变化、管网输送及下游市场开发不及预期等。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：968百万股
- 流通股本：260百万股
- 市价：14.46元
- 市值：13,990百万元
- 流通市值：3,755百万元
行业背景：
- 煤层气是一种高热值清洁非常规天然气，资源储量丰富，对煤层气的抽采利用有助于保障煤矿安全、保护生态环境、改善能源结构。
- 煤层气抽采及利用在“十二五”期间年均复合增速达19%和26%，预计“十三五”期间增速分别为18%和19%。
- 煤层气产业在“十三五”期间有望获得更高补贴，相比页岩气更具吸引力。
公司业务与收入：
- 主要收入来自煤层气销售，占比达82%。
- 政府补贴及增值税退税是利润的重要来源，2014年至2017年一季度，补贴和退税带来的营业外收入占归母净利润的120%。
- 气井施工及维护服务是重要收入来源，2017年一季度气井施工毛利率达55.8%。
技术与产能：
- 公司运营煤层气井3430口，约占全行业20%。
- 多分支水平井、U型井等技术成熟，单井产能大幅提升。
- 在建及低产井改造项目将提升产能，预计2017年新增2.6亿立方米/年产量。
管网与排空率：
- 管网建设逐步完善，排空率有望下降。
- 2016年公司排空率较高，主要受市场消费及输气管网能力限制，预计未来通过管网扩展和市场开拓，排空率将显著降低。
政府补贴与政策支持：
- 中央及山西省财政补贴合计0.4元/立方米，补贴具有持续性。
- 美国煤层气产业黄金20年经验表明，补贴政策对行业发展至关重要。