20161212-渤海证券-轮胎行业专题报告：搅局全球轮胎行业，优势企业正寻求突破_26页_2mb

轮胎行业专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年国内轮胎行业的现状及未来发展趋势，重点探讨了行业增长、成本压力、贸易摩擦应对策略以及未来具有潜力的企业。

主要观点

• 行业增长平稳：国内汽车轮胎产量自2004年至2014年年均复合增长率约为10.34%，预计未来仍将保持平稳增长。
• 出口成为重要增长动力：出口占比持续提升，成为轮胎企业消化产能、改善经营状况的重要手段。
• 成本压力短期存在：由于天胶及合成胶占轮胎成本比重较高，其价格波动对轮胎企业盈利有较大影响。短期天胶价格可能因补库需求上涨，但中长期上涨概率较低。
• “双反”影响显著：美国等国家对我国轮胎实施“双反”调查，导致出口金额和数量下降，国内企业需积极应对。
• 海外市场布局优势明显：在东南亚建立生产基地有助于规避“双反”影响，缩短供应链，提升竞争力。
• 技术与研发是关键：加大技术研发投入，提升产品质量与品牌，是实现进口替代和市场突破的关键。
• 行业整合与集中度提升：国内轮胎行业面临整合压力，预计未来将出现2-3个大型企业，行业集中度提升。
• 重点企业推荐：玲珑轮胎、赛轮金宇、三角轮胎作为重点推荐标的，具备较强的研发能力、海外布局及盈利能力。

关键信息

行业概况

• 产量与收入增长：2004-2014年国内汽车轮胎产量增长平稳，年复合增长率约为10.34%。轮胎制造业收入年复合增速达20%。
• 出口增长：2015年出口占比达48.05%，预计未来将继续提升。
• 市场结构：全球轮胎市场以替换胎为主（约占75%），国内轮胎企业需适应这一趋势。
• 库存与开工率：轮胎企业库存下降，开工率提升约7-10个百分点，显示行业复苏迹象。
• 成本结构：天胶及合成胶占轮胎成本比重在3-4成，原材料价格波动对轮胎企业影响较大。

贸易摩擦与应对策略

• “双反”影响：美国对我国轮胎实施多次“双反”调查，导致出口受阻，影响企业利润。
• 应对措施：企业积极在东南亚建立生产基地，同时开拓非“双反”国家市场，以减少出口风险。

未来机会与标的

• 重点企业：玲珑轮胎、赛轮金宇、三角轮胎被推荐为未来具备发展潜力的标的。
• 企业优势：
  • 研发投入大，研发费用率较高。
  • 海外布局早，已建立多个海外工厂。
  • 盈利能力强，货币现金充足，期间费用率低。

风险提示

• 天胶及合成胶价格超预期上涨：可能对轮胎企业利润率造成较大压力。
• 行业整合低于预期：可能影响行业集中度提升。
• 国外“双反”超预期：可能进一步限制出口，影响企业盈利能力。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 公司评级：增持，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

图表目录

• 图1：我国轮胎产量情况（单位：亿条）
• 图2：轮胎制造主营收入
• 图3：我国橡胶轮胎外胎产量情况
• 图4：我国子午线轮胎外胎产量情况
• 图5：公路货物周转量增长稳健
• 图6：我国物流业增长稳定
• 图7：我国快递业快速增长
• 图8：我国冷链市场规模快速增长
• 图9：我国公路冷链运输车保有量快速增长
• 图10：轮胎外胎新增产能较多
• 图11：近几年汽车保有量增速持续高于产量增速
• 图12：轮胎出口占比持续提升，占比近半
• 图13：全球轮胎市场以替换胎为主
• 图14：A股汽车轮胎公司存货合计情况（在产品+产成品）
• 图15：今年以来轮胎企业开工率相比去年同期有明显回升
• 图16：天胶与合成胶占轮胎生产成本比重较高
• 图17：通用股份轮胎产品成本结构
• 图18：anrpc成员国天胶产量微增
• 图19：我国天胶与合成胶进口量（单位：万吨）
• 图20：东南亚主要产胶国天胶种植面积
• 图21：东南亚主要产胶国天胶开割面积
• 图22：天胶库存处于高位
• 图23：全球与中国汽车产量
• 图24：全球与中国汽车保有量
• 图25：我国汽车保有量已接近2亿
• 图26：我国汽车产量未来将保持平稳增长
• 图27：美元兑人民币汇率触底回升
• 图28：美元指数处于近几年高位
• 图29：目前全乳胶价格低于顺丁橡胶价格
• 图30：丁苯橡胶价格持续走高
• 图31：丁二烯价格持续高涨
• 图32：天胶期货价格最近反弹较猛
• 图33：天胶现货价格近期反弹幅度较大
• 图34：轮胎价格持续走低
• 图35：轮胎毛利率变动滞后天胶价格1-2个季度
• 图36：出口美国轮胎金额下降明显
• 图37：出口美国轮胎数量下降明显
• 图38：全球轮胎企业梯队
• 图39：国内轮胎企业未来机会
• 图40：三角与玲珑研发费用额高
• 图41：三角与玲珑研发费用率较高
• 图42：已在海外布局的轮胎企业
• 图43：三角与佳通期间费用率较低
• 图44：三角、玲珑与黔轮胎A的货币现金最多
• 图45：三角、玲珑与佳通的盈利能力强（2015，%）
• 图46：玲珑轮胎自身优势及经营业绩情况
• 图47：赛轮金宇自身优势及经营业绩情况

表格目录

• 表1：中国前10大轮胎企业集团产能不完全统计
• 表2：淘汰“僵尸企业”, 低端产品情况 (单位: 万条)
• 表3：各类型轮胎配套与替换数量
• 表4：我国轮胎出口持续受到美国“双反”影响
• 表5：A股轮胎上市公司主营业务国内外收入结构：以出口为主
• 表6：国内轮胎企业在外建厂情况

结论

国内轮胎行业在未来具备一定的发展潜力，尤其在技术研发、海外布局及管理优化方面表现突出的企业有望实现突破。玲珑轮胎、赛轮金宇、三角轮胎作为重点推荐标的，具备较强竞争力和成长潜力。然而，行业仍面临天胶及合成胶价格波动、贸易摩擦及行业整合等风险。