20211101-国信证券-玲珑轮胎-601966.SH-2021年三季报点评_原材料及海运成本拖累_单三季度利润承压_13页_967kb

玲珑轮胎2021年三季报点评总结

核心内容

玲珑轮胎（601966）2021年前三季度营业收入达143.15亿元，同比增长8%，较2019年同期增长14%。然而，受原材料价格上涨及海运成本上升的影响，公司归母净利润为9.29亿元，同比下降42%，较2019年同期下降24%。扣非归母净利润为8.20亿元，同比下降45%，较2019年同期下降27%。2021年第三季度，公司营收42.77亿元，同比下降15%，环比下降15%；归母净利1.55亿元，同比下降78%，环比下降45%。

主要观点

• 业绩承压：2021年第三季度，公司净利润大幅下滑，主要由于原材料价格同比上涨24.77%，以及轮胎销量同比下降11.64%。
• 毛利率下滑：2021年前三季度，公司毛利率为20.6%，同比下降7.8个百分点；第三季度毛利率降至18.5%，环比下降1.9个百分点。
• 费用率稳定：公司四费率为13.9%，同比略有上升，但整体费用率基本保持稳定。
• 产品价格下降：第三季度轮胎产品单价为274元，同比下降3%，环比下降8%。
• 产能扩张：公司持续推进“7+5”全球布局战略，国内新增铜川、合肥两大基地，海外继续推进塞尔维亚、欧洲等项目。
• 客户拓展：成功配套广汽本田、上汽大众、红旗新能源等中高端客户，拓展新能源市场。
• 渠道优化：系统注册店铺增长至近25000家，新零售模式快速推进，渠道竞争力提升。

关键信息

财务指标

盈利预测调整

• 半钢子午胎毛利率：从29%下调至24%，预计2021-2023年分别为24%、28%、29%。
• 全钢子午胎毛利率：从24%下调至21%，预计2021-2023年分别为21%、23%、24%。
• 盈利预测：公司2021-2023年净利润分别预计为14亿、26亿、32亿，对应PE分别为34x、19x、15x。

估值与投资建议

• 目标估值：43-50元，对应23-27倍PE。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价距离目标估值仍有22%-43%的上涨空间。

风险提示

• 原材料价格波动：天然橡胶、合成胶等价格持续上涨，对毛利率构成压力。
• 海运成本上升：中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续上行，影响成本。
• 反倾销关税：可能对全球配套市场产生影响。

产能规划

• 国内基地：招远、德州、柳州、荆门、长春5个基地已建或在建，新增铜川、合肥基地。
• 海外基地：泰国、塞尔维亚已建成或在建，未来将扩展至3个海外基地。
• 产能目标：2030年实现年产销量突破1.6亿条轮胎，销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。

渠道发展

• 新零售模式：系统注册店铺近25000家，较2020年12月底增长38%。
• 小程序上线：2021年8月推出“玲珑养车驿站”小程序，实现销售流程闭环，增强客户粘性。
• 渠道优化：淘汰部分不符合要求的店铺，提升品牌影响力和渠道竞争力。

客户拓展

• 高端客户突破：成功配套广汽本田、上汽大众、红旗新能源等中高端客户。
• 新能源配套：配套五菱宏光MINI、比亚迪秦PULS、宋PRO、雷诺日产电动车等，新能源轮胎发货同比增幅达385%。

战略展望

玲珑轮胎通过“7+5”战略持续优化全球布局，推进产能、客户和渠道建设，增强市场竞争力，同时积极拓展新能源市场，提升品牌影响力。尽管面临原材料和海运成本上涨的压力，但公司通过智能制造和渠道优化，仍有望实现长期增长。