20160429-信达证券-赛轮金宇-601058.SH-首次覆盖报告_前途光明的优质民营轮胎上市企业_28页_1mb

赛轮金宇（601058.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

赛轮金宇是一家主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售的民营轮胎上市企业。公司具备区位、成本和管理方面的行业领先优势，同时在研发和海外布局方面表现突出，因此有望在轮胎行业供给侧改革中受益。

主要观点

• 供给侧改革受益：国内轮胎行业竞争激烈，已有不少企业破产。工信部公布的首批23家符合《轮胎行业准入条件》的企业名单中，赛轮金宇位列其中，未来有望通过政策支持和行业整合获得更大的市场份额。
• 重视研发投入：公司研发投入金额及占营业收入比例仅次于风神股份和双钱股份，接近3%，在民营企业中较为罕见。公司拥有自主研发体系和多个科研平台，未来有望实现技术突破。
• 海外布局稳健：公司早在2012年就在越南建厂，利用当地天然橡胶资源和政策优势，形成较高的投资回报率。同时，公司正筹划在土耳其建设新工厂，进一步拓展欧洲市场。
• 品牌与营销策略：公司通过与知名品牌赛事和电商平台合作，提升品牌知名度和市场影响力，推动线上线下融合发展。

关键信息

公司概况

• 主要业务：全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎。
• 生产基地：在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂，泰国设有天然橡胶深加工基地，加拿大、英国设有销售网络和物流中心。
• 市场份额：乘用车轮胎占总市场份额的2/3，商用车轮胎占1/3。
• 产能：2016年公司乘用车子午胎产能4480万条，卡车子午胎产能420万条，全钢工程机械轮胎产能1.5万吨，巨胎产能2000条。
• 股东结构：总股本10.43亿股，前十大股东持股比例合计28.27%，第一大股东杜玉岱持股6.45%。
• 非公开发行：公司正筹划非公开发行股票，发行价格7.25元/股，募集资金不超过15亿元，用于越南工厂扩建和补充流动资金。

轮胎行业分析

• 行业特点：轮胎行业是资本和劳动力密集型制造业，需求具有刚性，抗周期性强。
• 需求情况：乘用车产量和汽车保有量持续增长，物流运输需求带动载重卡车轮胎市场稳定增长。
• 竞争格局：全球前三名轮胎企业占据约37%的市场份额，中国轮胎企业凭借低成本优势迅速扩张，但品牌影响力仍弱。
• “双反”影响：美国对我国轮胎实施贸易制裁，影响出口，但公司通过海外布局有效应对。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2016-2018年公司营业收入预计分别为103.91亿元、115.37亿元、129.56亿元，归属母公司净利润分别为2.20亿元、3.15亿元、4.58亿元。
• 每股收益：2016-2018年EPS分别为0.21元、0.30元、0.44元。
• 估值：采用市盈率进行相对估值，取轮胎板块P/E历史均值49，给予公司目标价10.29元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 动态PE：对应2016年4月27日收盘价（8.01元/股）的动态PE分别为38倍、26倍和18倍。

风险因素

1. 宏观经济波动：可能导致新车销售和运输需求持续下行。
2. 出口反倾销：中国轮胎出口持续遭遇国际反倾销打压。
3. 行业去产能：在去产能过程中，轮胎企业面临破产风险。

财务数据

表目录

• 表1：公司前十大股东持股比例（截止2015-12-31）
• 表2：轮胎分产品盈利预测
• 表3：主要业务盈利预测
• 表4：轮胎上市公司市场估值情况

图目录

• 图1：公司营业收入（亿元）及增长情况
• 图2：公司归母净利润（亿元）及增长情况
• 图3：公司员工组成情况
• 图4：公司销售毛利率和净利率（%）
• 图5：公司及同行业公司资产负债率（%）
• 图6：公司及同行业公司销售毛利率（%）
• 图7：轮胎行业特点
• 图8：我国乘用车产量（万辆）
• 图9：我国商用车产量（万辆）
• 图10：我国汽车保有量（万辆）
• 图11：我国公路货物周转量增长情况（亿吨公里）
• 图12：我国轮胎产量（万条）
• 图13：2014年全球轮胎75强销售额（亿美元）
• 图14：全球轮胎行业竞争格局变化
• 图15：外资品牌轮胎在中国建厂分布
• 图16：中国出口美国轮胎当月值（万吨）
• 图17：公司注重研发投入
• 图18：公司历年研发投入
• 图19：2014年同行业研发投入对比
• 图20：公司分地区营业收入（亿元）
• 图21：赛轮轮胎助阵环塔拉力赛
• 图22：公司电商平台
• 图23：轮胎板块P/E TTM
• 图24：公司市盈率波动情况
• 图25：公司市净率波动情况

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，现任信达证券研究开发中心副总经理。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，有7年化工行业管理经验。
• 刘栋：清华大学工学博士，人民大学经济学硕士，有2年民航咨询行业经验。

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