轮胎行业跟踪之八：短期利空不改长期价值，行业迎来年度布局良机-20211116-西部证券-15页_681kb

短期利空不改长期价值，行业迎来年度布局良机

核心内容总结

本报告分析了当前轮胎行业面临的短期压力与长期增长潜力，认为行业拐点已现，头部企业将迎来业绩与估值的双重提升，具备年度级别的投资机会。

主要观点

1. 压制因素逐步缓解，业绩回暖可期

   • 原材料价格自2021年Q2开始回落，天然橡胶价格已从高点下降。
   • 海运供需矛盾有望在未来半年缓解，预计2021Q4至2022Q2将出现行业拐点。
   • 下游汽车需求随旺季到来释放，9-10月乘用车和商用车产量环比复苏，国内机动车保有量持续增长，为轮胎替换市场提供支撑。

2. 出口缓解，海外利润空间扩大

   • 海运运力紧张导致海外轮胎价格暴涨，外资胎企业业绩回暖。
   • 国内出口企业有望在海运复苏后重新获得海外市场高利润，提升利润中枢。
   • 头部企业通过海外工厂建设，进一步规避贸易壁垒和海运风险，增强市场竞争力。

3. 竞争格局优化，马太效应凸显

   • 海运压力和出口不畅加剧了国内市场竞争，中小企业面临更大压力。
   • 行业经历出清，头部企业凭借规模、渠道、管理及研发优势进一步巩固地位。
   • 上市公司间呈现明显分化，头部企业利润率远高于尾部企业。

4. 头部企业持续扩张，带来增长动能

   • 玲珑、赛轮、森麒麟等头部企业保持高资本开支，稳步推进海外第二基地建设。
   • 未来产能释放将带来每年15%-20%的增长，进一步提升行业集中度。

关键信息

• 行业评级：超配
• 投资建议：关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）。
• 风险提示：
  • 项目建设落后预期；
  • 主要市场关税壁垒政策变动；
  • 原材料价格剧烈波动。

头部企业产能预测

行业数据概览

• 原材料价格：天然橡胶价格从2021年Q1的2400美元/吨降至Q3的1950美元/吨。
• 出口情况：国内轮胎出口量自今年3月起稳步回升，9月出口量达1988.8万条。
• 汽车市场：1-10月国内汽车产销分别增长5.4%和6.4%，9-10月乘用车和商用车产量环比复苏。
• 海运运力：欧美港口效率逐步恢复，集装箱制造和新接订单量提速，预计未来半年至一年运力压力显著缓和。

业绩表现（2017-2021Q1-3）

产能扩张情况

• 玲珑轮胎：塞尔维亚工厂预计2021年底投产全钢胎，2022年半钢胎一期、二期投产，2025年产能突破1.35亿条。
• 赛轮轮胎：柬埔寨工厂预计2021年底投产，2023年产能突破8300万条。
• 森麒麟：泰国二期及西班牙工厂稳步推进，2022年新增产能450万条半钢胎和80万条全钢胎，2025年产能突破4500万条。

行业趋势展望

• 行业正从周期底部逐步复苏，未来业绩有望持续回暖。
• 头部企业通过海外扩张和产能提升，进一步扩大市场份额和利润空间。
• 原材料价格回落、海运恢复、汽车需求释放，共同推动行业利润中枢上移。
• 随着行业集中度提升，尾部企业追赶难度加大，行业竞争格局进一步优化。

投资逻辑

• 四重收益：业绩修复、海外高利润、估值回归、产能扩张。
• 估值回归：行业经历EPS和估值双杀后，有望迎来估值修复。
• 海外市场：海外供给短缺导致价格暴涨，国内企业有望重新获得高利润。
• 产能释放：头部企业持续扩张，带来每年15%-20%的业绩增长。

风险提示

• 项目建设进度落后预期；
• 海外市场关税政策变动；
• 原材料价格波动剧烈。

总结

当前轮胎行业虽面临短期利空，但长期价值未改。随着原材料价格回落、海运压力缓解、汽车需求释放及头部企业产能扩张，行业有望迎来业绩和估值的双重修复。建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟等头部企业，把握年度投资机会。