上海机场（600009）总结
核心内容
上海机场（600009）于2023年1月14日发布公告，宣布与上海机场投资有限公司共同设立合资公司，收购日上互联12.48%的股权，并通过香港公司收购Uni-Champion 32%的股份，间接获得日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴等核心资产的15.68%权益。此次交易总投资金额为16.98亿元，其中上海机场出资13.58亿元，占比80%。此次收购旨在通过布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌，提升机场流量价值的兑现能力。
主要观点
- 战略意义：上海机场通过收购免税资产股权，进一步整合资源，实现对“北京+上海”两地、“线上+线下”两大渠道、“机场+市内”两种形式免税店的全面渗透，增强了其在免税行业的影响力和盈利能力。
- 盈利改善：2022年H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收3.7亿元、54.5亿元、7.7亿元，但净利润表现不一。随着国际航班恢复和旅客出行意愿提升，收购资产带来的投资收益有望逐年增长。
- 财务预测调整：基于居民出行政策调整和收购带来的增量收益，公司2022-2024年收入预测调整为60.83/135.74/160.50亿元，盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46亿元，对应2023/2024年PE分别为54.83倍和29.79倍。
- 投资评级：公司维持“增持”评级，认为其作为中国最大口岸，是国际通航复苏的核心标的，未来业绩有望随着国际复航和出行复苏集中兑现，长期受益于免税行业繁荣和长三角一体化发展。
关键信息
资产收购详情
- 收购对象：日上互联12.48%股权、Uni-Champion 32%股权。
- 穿透后权益：日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴等资产权益合计15.68%。
- 交易金额：总投资16.98亿元，其中上海机场出资13.58亿元，占比80%。
- 交易结构：合资公司收购日上互联股权；香港公司收购Uni-Champion股权。
业务布局
- 线下免税业务：日上上海负责上海两机场免税店；日上中国负责首都机场T3免税店；中免首都和中免大兴分别负责首都机场T2及市内免税店、大兴机场免税店。
- 线上有税业务：日上互联整合日上（上海）及cdf会员购海南入口，提供线上有税商品销售平台。
- 目标：打造“机场+免税”特色品牌，实现业务融合与协同效应。
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（亿元） |
归属母公司净利润（亿元） |
每股收益（元/股） |
P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
| 2022E |
60.83 |
-27.45 |
-1.10 |
- |
| 2023E |
135.74 |
26.33 |
1.06 |
54.83 |
| 2024E |
160.50 |
48.46 |
1.95 |
29.79 |
风险提示
- 国内及国际疫情反复可能影响居民出行意愿。
- 宏观经济走弱可能抑制居民消费能力。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
11,593 |
16,684 |
21,809 |
30,053 |
| 非流动资产 |
39,833 |
44,533 |
42,122 |
39,703 |
| 负债合计 |
23,720 |
27,805 |
27,860 |
28,740 |
| 所有者权益合计 |
27,706 |
33,412 |
36,071 |
41,016 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
3,728 |
6,083 |
13,574 |
16,050 |
| 归属母公司净利润 |
-1,711 |
-2,745 |
2,633 |
4,846 |
| 每股收益 |
-0.69 |
-1.10 |
1.06 |
1.95 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
14.27 |
13.31 |
14.37 |
16.32 |
| ROIC（%） |
-5.02 |
-5.00 |
5.05 |
7.86 |
| ROE-摊薄（%） |
-6.22 |
-8.28 |
7.36 |
11.93 |
| 资产负债率（%） |
46.12 |
45.42 |
43.58 |
41.20 |
| P/B（现价） |
4.06 |
4.36 |
4.04 |
3.55 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
58.00 |
| 一年最低/最高价（元） |
45.51/63.08 |
| 市净率（倍） |
3.56 |
| 流通A股市值（百万元） |
63,421.63 |
| 总市值（百万元） |
144,331.92 |
投资逻辑
- 行业红利共享：通过绑定免税商，上海机场将共享免税行业增长红利。
- 流量价值提升：随着国际航班恢复，口岸免税店销售规模有望修复，带动公司业绩增长。
- 战略协同：通过收购免税资产，公司实现对机场流量的深度挖掘，提升盈利能力和品牌影响力。
结论
上海机场通过收购免税资产股权，进一步拓展其在免税行业的布局，提升机场流量价值的兑现能力。随着国际航班恢复和出行复苏，公司业绩有望逐年改善，长期受益于免税行业繁荣及长三角一体化发展，维持“增持”评级。
