20220416-国信证券-上海机场-600009.SH-全年亏损小幅扩大_看好国门重启后枢纽机场投资价值_7页_700kb

上海机场 (600009.SH) 总结

核心内容

上海机场于2021年披露了其年度财务报告，整体表现受疫情及国际线客流量低迷影响，出现亏损。公司全年营业收入为37.3亿元，同比下降13.4%，归母净利润为-17.1亿元，亏损幅度小幅扩大。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年亏损扩大，主要由于国际线客流量持续低迷，影响了免税租金收入，同时非航收入大幅下降。
• 营收结构：航空性收入同比增长7.2%至18.5亿元，而非航收入下降27.2%至18.8亿元，拖累整体收入。
• 成本控制：营业成本同比下降7.9%至60.8亿元，尽管人工成本略有上升，但运行成本因租金费用下降而显著降低，摊销成本因折旧费用增长有所提高。
• 盈利预测：在不考虑免税合约重谈及增发收购虹桥机场及物流公司的前提下，2022-2023年盈利预测下调至-13.6亿和12.3亿，2024年预计归母净利润为42.3亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为随着国门重启，国际线旅客量将迅速回升，带动公司业绩增长。

关键信息

营收与利润变化

• 2021年：营业收入37.3亿元，同比下降13.4%；归母净利润-17.1亿元，同比下降35.1%。
• 2022E：营业收入预计为44.01亿元，同比增长18.1%；归母净利润预计为-13.57亿元。
• 2023E：营业收入预计为80.14亿元，同比增长82.1%；归母净利润预计为12.25亿元。
• 2024E：营业收入预计为119.46亿元，同比增长49.1%；归母净利润预计为42.32亿元。

营收构成

• 航空性收入：2021年为18.5亿元，同比增长7.2%。
• 非航空性收入：2021年为18.8亿元，同比下降27.2%。
• 免税租金收入：2021年为4.86亿元，同比下降6.7亿元。

成本与费用

• 营业成本：2021年为60.8亿元，同比下降7.9%。
• 毛利润率：2021年为-63.0%，同比下降9.6个百分点。
• 费用端：管理费用小幅增长，财务费用因经租进表产生利息，费用率显著上升。

参股公司表现

• 油料公司：净利润5.07亿元，同比增长。
• 地服公司：净利润0.12亿元，实现扭亏。
• 广告公司：净利润1.81亿元，同比小幅下降。
• 投资收益：2021年为7.77亿元，同比增长1.87亿元。

财务指标变化

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响机场业务。
• 疫情持续超预期：国际线客流量仍可能低迷。
• 免税销售不及预期：可能影响公司非航收入。

投资建议

• 当前政策坚持“动态清零”，预计国际线客流量阶段性低迷。
• 若政策转变，国际线旅客量将迅速回升，带动航空及非航收入回归常态并再创新高。
• 维持“买入”评级，看好枢纽机场的流量垄断地位和机场免税的长期发展空间。

公司研究·财报点评

• 主要观点：公司业绩下滑符合预期，但未来有望随着国门开放而恢复增长。
• 盈利预测调整：2022-2023年盈利预测下调，2024年预计归母净利润为42.3亿元。

市场走势

• 图表显示了上海机场的营业收入及归母净利润变化趋势，整体呈现波动，但2024年预期显著回升。

财务预测与估值

• 资产负债表：2021年资产总计为51426亿元，负债合计为23720亿元，资产负债率显著上升。
• 利润表：2021年营业利润为-2275亿元，归母净利润为-1711亿元。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流为2923亿元，投资活动现金流为-1193亿元，融资活动现金流为555亿元。

总结

上海机场在2021年面临国际线客流量低迷带来的挑战，导致整体营收和利润下滑。尽管如此，公司对未来的恢复持乐观态度，认为随着国门开放，国际线旅客量将迅速回升，带动业绩增长。目前，公司维持“买入”评级，预计2024年归母净利润将显著提升，达到42.3亿元。投资者应关注宏观经济和疫情对业务的影响，同时考虑公司长期发展潜力。