四季度宏观经济报告：风险集中释放，系统风险可控-20210930-长城证券-35页_1mb

风险集中释放，系统风险可控 ——四季度宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了2021年四季度中国宏观经济的运行情况及面临的主要风险。整体来看，四季度中国经济面临多重压力，包括房地产调控政策效果显现、经济转型困难、国际资本流动变化等，但政策层面仍强调系统性风险可控。

主要观点

1. 四季度经济面临较多困难

• 房地产调控政策：房地产行业违约风险上升，政策效果逐步显现，导致经济增速回落。
• 经济转型压力：缺煤缺电问题突出，限电措施影响产出。
• 国际资本流动：美联储加快收紧政策，导致美元升值和国际资本回流，不利于国内资金环境。

2. 美联储加快收紧预期管理

• 鲍威尔在8月底央行年会提出利率长期保持低位，9月议息会议则释放2022年加息预期。
• 美国全周期国债利率上升，美元升值趋势延续。
• 美联储预计在11月减少量化宽松（QE）规模，可能启动加息进程。

3. 四季度风险较多

• 房地产风险：恒大事件成为房地产风险集中释放的标志，可能引发系统性风险。
• 限产限电：对产出造成明显影响。
• 新冠疫情：再次爆发的风险存在。
• 信用事件：可能冲击国内市场。

4. 四季度经济预测

5. 四季度市场预判：内外分化延续

• 中美股市走势分化：A股预计回落，美股冲顶震荡。
• 中美利率走势分化：美国国债收益率上升，中国国债收益率可能继续下降。
• 美元升值：导致新兴市场资金回流美国，对国内市场资金环境不利。

关键信息

房地产行业

• 调控持续加码：通过“三道红线”、土地供应限制等措施，房地产贷款集中度管理强化。
• 房价或由涨转跌：房价环比上涨势头已遏制，市场预期仍偏强，四季度可能由涨转跌。
• 土拍市场流拍率上升：土地需求大幅下降，土地库存减少，但受政策限制，土地市场活跃度下降。

经济周期

• 从滞胀向经济放缓转变：M1同比见顶，产出缺口见顶，平减指数高点已过。
• 需求层面：商品房销售和汽车销量增速持续下滑，预计四季度仍维持负增长趋势。
• 出口增速：受欧美PMI回落影响，出口增速放缓，但预计仍保持10%以上。

通胀与货币政策

• CPI同比企稳：受猪肉价格下跌和PPI回落影响，CPI增速有所下降，但四季度有望回升。
• PPI同比筑顶：PPI增速在高位运行，预计明年一月才会明显回落。
• 货币政策：四季度或有一次降准操作，以缓解资金压力。

政策演变

• 房地产调控：政策持续收紧，目标是“稳地价、稳房价、稳预期”，但效果尚未完全显现。
• 金融监管：银保监会、证监会、央行分别从房贷、资本无序扩张、虚拟货币、房地产贷款等方面加强监管。
• 财政政策：适度发力，但专项债项目减少，传统框架难以延续。

结论

四季度中国经济面临内外多重风险，但政策层面强调系统性风险可控。房地产行业风险集中释放，出口增速放缓，CPI企稳，PPI筑顶，货币政策或有宽松操作。中美经济周期与政策差异导致市场分化，A股可能回落，美股冲顶震荡。整体来看，四季度经济将呈现放缓态势，但政策支持仍有助于维持市场稳定。