20220816-东兴证券-大北农-002385.SZ-养殖低迷拖累短期业绩_持续推进主业和转基因业务发展_5页_822kb

大北农（002385）总结

核心内容概述

大北农（002385）在2022年上半年面临养殖业务低迷的挑战，但公司在饲料和转基因业务上持续推进，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年上半年实现营收133.93亿元，同比下降12.28%；归母净利润为-5.11亿元，同比下降202.35%。整体业绩承压主要来源于养殖业务亏损。
• 养殖业务影响：公司上半年饲料收入为95.58亿元，同比下降14.8%；生猪养殖收入为18.32亿元，同比下降22.57%。饲料销售量为235.05万吨，同比下降19.42%。由于猪价低迷和原料成本上涨，饲料毛利率同比下滑2.13个百分点至11.45%。
• 养殖业务调整：公司通过淘汰低效母猪，截至6月末能繁母猪存栏量为11.45万头，同比下降28.40%。公司已设定下半年完全成本目标为16元/公斤以下，预计下半年猪价将保持高位震荡，公司业绩有望修复。
• 饲料业务扩张：公司通过并购方式扩大饲料业务，上半年收购湖南九鼎和正邦旗下8家饲料子公司股权，进一步巩固在西南地区的市场地位。公司还发布了定增预案，拟募资22.6亿元用于建设7个饲料生产项目及2个种猪养殖和研发项目，未来有望提升市占率。
• 转基因业务布局：公司已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆的生产应用安全证书，具备国内转基因领域的先发优势。种子业务被定位为第二增长曲线，上半年收入为1.81亿元，同比增长3%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、14.80亿元和19.12亿元，EPS分别为0.02元、0.36元和0.46元，PE值分别为344.31倍、20.54倍和15.89倍。维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标：公司营业收入增长稳定，但归母净利润在2022年出现大幅下滑，主要受养殖业务拖累。公司资产负债率有所上升，但流动比率和速动比率在下半年有所改善。

关键信息

业务板块

• 饲料业务：公司是国内最大的预混合饲料企业，上半年饲料收入95.58亿元，yoy-14.8%；销售量235.05万吨，yoy-19.42%。
• 养殖业务：上半年生猪出栏量198.32万头，yoy+19.23%；但由于猪价低迷，养殖业务亏损明显。
• 种子业务：公司加快布局传统种业和生物育种赛道，上半年种子业务收入1.81亿元，yoy+3%。
• 转基因业务：公司已获得多项转基因玉米和大豆的生产应用安全证书，具备明显的先发优势。

投资与发展

• 定增计划：公司拟募资22.6亿元用于7个饲料生产项目和2个种猪养殖及研发项目。
• 未来展望：公司预计下半年猪价将保持高位震荡，养殖业务亏损有望逐步消除；转基因业务在商业化落地后将快速贡献业绩。

风险提示

• 生猪价格波动
• 原料成本变动
• 公司出栏不及预期

财务指标预测

估值与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 估值比率：公司PE值预计在2022年为344.31倍，随后逐步下降至2024年的15.89倍。

结论

大北农在2022年上半年受到养殖低迷的影响，业绩承压。但公司持续推进饲料和转基因业务发展，通过并购和投资计划扩大业务规模，提升市场竞争力。未来随着猪价回升和转基因业务商业化，公司有望实现业绩修复和长期增长。