20210421-天风证券-大北农-002385.SZ-主营业务高增长_转基因种子布局国内领先__3页_743kb

报告摘要

大北农在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到228.14亿元，同比增长37.62%；归属于母公司所有者的净利润为19.56亿元，同比增长281.02%。公司主要业务集中在饲料和生猪养殖领域，同时在转基因种子领域布局领先，为未来行业变革提供潜在机遇。

饲料业务快速增长：2020年饲料总销量为466.20万吨，同比增长22.94%。其中，猪饲料销量增长17.27%，禽料销量增长160.87%，反刍料销量增长40.35%。公司通过“1+1+N”产品战略，针对养殖户的特定需求推出新产品，进一步推动饲料销量增长。
生猪养殖表现亮眼：2020年公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头，同比增长12.85%。销售收入达到70.32亿元，同比增长109.68%。毛利率达52.3%，同比提升28.33个百分点。截至2020年底，公司生猪存栏达236.78万头，预计2021年出栏量有望超过500万头。
转基因种子布局领先：公司已获得多个转基因生物安全证书，包括DBN9936、DBN9858、DBN9501，覆盖多个玉米种植区域，是国内玉米转基因安全证书最多的公司之一。大豆性状产品DBN-09004-6也获得进口安全证书，2021年2月4日进一步获得北方春大豆区生产应用的安全证书，转基因商业化落地预期增强。
盈利预测与投资建议：公司2021-2023年营业收入预测分别为328.54亿、407.38亿和486.74亿，同比增长分别为44.01%、24.00%和19.48%。归属于母公司净利润预测分别为23.20亿、24.73亿和26.13亿，同比增长分别为18.61%、6.62%和5.64%。考虑到公司在转基因领域的优势及长期发展空间，继续推荐公司，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	16,577.90	22,813.86	32,854.14	40,737.52	48,674.08
增长率(%)	-14.11	37.62	44.01	24.00	19.48
EBITDA(百万元)	1,946.56	4,555.00	4,384.99	4,752.91	5,088.30
净利润(百万元)	513.29	1,955.72	2,318.55	2,470.86	2,610.20
增长率(%)	1.26	281.02	18.55	6.57	5.64
市盈率(P/E)	65.67	17.24	14.54	13.64	12.91
市净率(P/B)	3.35	3.06	2.65	2.42	2.21
市销率(P/S)	2.03	1.48	1.03	0.83	0.69
EV/EBITDA	11.60	9.58	8.18	8.64	7.15

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	16,577.90	22,813.86	32,854.14	40,737.52	48,674.08
营业成本	13,276.76	17,788.26	25,713.87	32,891.64	40,039.86
营业税金及附加	48.43	51.30	75.56	93.70	111.95
营业费用	1,123.22	953.35	1,839.83	2,077.61	2,336.36
管理费用	922.69	1,071.83	1,248.46	1,344.34	1,557.57
研发费用	383.03	543.07	788.50	896.23	973.48
财务费用	205.19	228.56	262.59	205.02	174.71
营业利润	675.07	2,833.18	3,420.51	3,651.57	3,866.85
净利润	620.85	2,573.28	3,050.72	3,251.13	3,434.47

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	-14.11	37.62	44.01	24.00	19.48
营业利润增长率(%)	7.03	319.69	20.73	6.76	5.90
归属于母公司净利润增长率(%)	1.26	281.02	18.55	6.57	5.64
毛利率	19.91%	22.03%	21.73%	19.26%	17.74%
净利率	3.10%	8.57%	7.06%	6.07%	5.36%
ROE	5.10%	17.75%	18.22%	17.70%	17.10%
ROIC	7.32%	23.94%	23.31%	23.55%	17.38%
资产负债率(%)	39.36%	45.77%	42.51%	41.22%	39.12%
净负债率(%)	11.68%	20.11%	2.95%	28.46%	-2.87%
流动比率	1.21	1.11	0.98	1.21	1.16
速动比率	0.81	0.70	0.56	0.61	0.60
应收账款周转率	11.67	22.76	22.50	21.18	22.12
存货周转率	7.21	7.76	8.21	7.96	7.81
总资产周转率	0.90	1.06	1.29	1.44	1.57
每股收益(元/股)	0.12	0.47	0.56	0.60	0.63
市盈率(P/E)	65.67	17.24	14.54	13.64	12.91
市净率(P/B)	3.35	3.06	2.65	2.42	2.21
EV/EBITDA	11.60	9.58	8.18	8.64	7.15

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	4,141.28	4,141.28	4,141.28	4,141.28	4,141.28
流通A股股本(百万股)	2,907.93	2,907.93	2,907.93	2,907.93	2,907.93
A股总市值(百万元)	33,710.03	33,710.03	33,710.03	33,710.03	33,710.03
流通A股市值(百万元)	23,670.53	23,670.53	23,670.53	23,670.53	23,670.53
每股净资产(元)	2.63	2.63	3.07	3.37	3.69