20220127-光大证券-旗滨集团-601636.SH-2021年业绩预告点评_Q4盈利环比下滑_浮法+_积蓄向上动能_4页_741kb

公司研究总结：旗滨集团（601636.SH）

核心内容

旗滨集团在2021年发布了业绩预告，预计全年实现营业收入138.45亿元至153.02亿元，同比增长43.55%-58.67%。归母净利润预计为40.40亿元至44.66亿元，同比增长121.35%-144.65%。尽管2021年第四季度因玻璃价格下滑和成本上涨导致业绩环比下滑，但整体表现仍符合预期。

主要观点

• Q4业绩表现：单季度归母净利润预计为3.82亿元至8.08亿元，环比有所下降，但未大幅偏离预期。
• 行业趋势：2021年前三季度玻璃价格持续上涨，而第四季度因地产资金问题，需求与市场情绪降温，价格回落。2022年初玻璃价格已企稳，部分企业接近盈亏平衡线。
• 成本压力缓解：重质纯碱价格从2021年10月底的3800元/吨降至2379元/吨，成本端压力有所缓解。
• 2022年行情预期：随着稳增长政策的推进，玻璃需求有望回暖，市场情绪可能再次释放，全年价格高位可期待。
• 公司成长潜力：旗滨集团不仅关注玻璃价格波动，更注重长期成长，包括光伏组件面板应用、光伏压延玻璃产线投产及业务多元化拓展。

关键信息

财务数据与盈利预测

财务指标分析

• 盈利能力：

  • 毛利率：29.4% → 37.3% → 46.7% → 45.1% → 39.0%
  • 归母净利润率：14.5% → 18.9% → 29.0% → 27.8% → 22.4%
  • ROA：10.3% → 12.7% → 24.9% → 23.1% → 20.8%
  • ROE(摊薄)：16.3% → 19.3% → 33.2% → 30.4% → 28.1%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：37% → 33% → 24% → 24% → 25%
  • 流动比率：0.81 → 0.89 → 1.68 → 1.98 → 2.05
  • 速动比率：0.59 → 0.62 → 1.26 → 1.55 → 1.58

• 费用率：

  • 销售费用率：1.39% → 0.90% → 0.90% → 0.90% → 0.90%
  • 管理费用率：5.53% → 7.47% → 8.00% → 8.00% → 8.00%
  • 财务费用率：1.20% → 1.34% → -0.36% → -0.38% → -0.30%
  • 研发费用率：3.98% → 4.28% → 4.50% → 4.50% → 4.50%

• 估值指标：

  • PE：34.3 → 25.3 → 10.9 → 10.8 → 10.7
  • PB：5.6 → 4.9 → 3.6 → 3.3 → 3.0
  • EV/EBITDA：18.5 → 14.0 → 8.0 → 7.6 → 7.3
  • 股息率：1.7% → 2.0% → 6.4% → 6.5% → 6.6%

业务拓展与成长曲线

1. 技术突破：公司超白浮法玻璃应用于光伏组件面板，下游客户接受度高，若实现大规模推广，浮法资产价值将重估。
2. 光伏压延玻璃产线：2022年将陆续投产，若运营质量达标，有望进入行业第一梯队。
3. 多元化业务：公司不断拓展节能、电子、医药玻璃业务，属于成长性赛道。

风险提示

• 浮法玻璃价格上涨不及预期
• 光伏组件面板应用进展不及预期
• 投建项目拓展不及预期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

结论

旗滨集团在2021年表现出强劲的盈利增长，尽管Q4业绩环比下滑，但整体仍符合预期。公司具备良好的成长潜力，特别是在光伏玻璃应用和多元化业务拓展方面。我们维持“买入”评级，认为其短期业绩弹性和长期成长性值得期待。