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转债 | 混沌中寻找相对确定性

核心内容

市场走势回顾

• 一季度“倒V”型走势：1-2月延续春季躁动行情，转债表现“平价&估值双击”，尤其是高价转债表现优异；3月受美伊冲突影响，市场风险偏好走低，转债进入“平价&估值双杀”阶段。
• 市场波动加剧：权益市场在美伊冲突持续背景下波动明显，转债估值与正股走势同频共振，成为权益资产的放大器。
• 板块分化：光通信、创新药等高景气板块表现突出，而公用事业、电力设备等板块跌幅较大。

供给与需求分析

• 供给端：Q1转债发行数量略有增长，但规模较弱；强赎与主动转股规模明显超过去年同期，累计退出规模达410亿元。
• 待发规模：当前证监会核准+发审委通过环节共约220亿元，交易所受理环节超600亿元，预计年内可发行超800亿元。
• 需求端：1月固收+资金带动转债ETF与主动基金占比快速上升，但3月中旬随着权益调整，ETF出现净流出。

估值与条款变化

• 估值水平：平价90-110转债转股溢价率在35.4%左右，价格中位数为134元，整体处于震荡状态。
• 下修与强赎：一季度下修券中1年以内的临期券占70%，强赎个券数量明显超过去年同期，尤其是部分个券超预期强赎，对估值造成明显压缩。

主要观点

权益市场展望

• 地缘冲突主导：美伊冲突仍是权益市场交易的核心主导因素，若冲突迅速停战，可能推动新能源建设与传统能源补库，形成共振。
• 板块机会：关注传统能源（油、油服、油运、煤炭）、新能源（风光、锂电、储能）以及一季报业绩亮眼的有色金属、光通信、半导体、创新药等板块。

转债市场策略

• 保持谨慎：转债估值处于相对低位，但波动较大，建议围绕135元价格中枢进行交易。
• 关注品种：
  • 传统能源受益：恒逸转2、万凯、锦浪转02、清源等。
  • 科技反弹：路维、道通、微导等。
  • 锂电产业链：锂科、宙邦、大中等。
  • 创新药：奥锐、皓元等。

关键信息

• Q1转债供给：发行数量11只，规模90.15亿元，退出规模300亿元，累计减少410亿元。
• 强赎情况：3月强赎个券集中，如亿纬转债、安集转债等，对估值造成明显影响。
• 下修情况：一季度下修12只转债，其中临期券占比达70%，部分下修到底。
• ETF资金流动：1月资金快速流入，3月中旬出现净流出，显示市场信心波动。
• 主动基金占比：1-3月主动基金持有转债占比上升至31%，显示“固收+”策略的持续吸引力。
• 转债估值：平价90-110的转债溢价率维持在35%左右，债性品种估值更坚挺，平价80-90的平均YTM仍处于历史低位。

投资策略总结

• 权益市场：短期震荡调整为主，关注传统能源与新能源板块，以及一季报表现优异的行业。
• 转债市场：保持谨慎，适度博弈交易机会，建议关注估值相对合理的品种，结合正股走势进行交易。

风险提示

• 信用事件：可能对偏债区间转债造成冲击。
• 再融资政策：若政策变动，可能对转债市场造成不利影响。
• 权益调整：股市波动直接影响转债估值，需关注正股表现与市场情绪变化。

附：报告信息

• 报告名称：《混沌中寻找相对确定性》
• 发布时间：2026年4月7日
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 分析师：
  • 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009
  • 李玲，SAC执业编号：S1130525030012
• 免责声明：本报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需考虑个人风险承受能力，投资有风险，入市需谨慎。