> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债Q2展望总结 ## 核心内容 ### 一、混沌中寻找确定性 2026年第一季度，权益市场呈现“倒V”型走势，1-2月延续春季躁动行情，转债表现“平价&估值双击”；3月受美伊冲突影响，市场风险偏好走低，转债进入“平价&估值双杀”阶段。高价转债指数收益领先，但整体回撤明显；低价转债抗跌能力较强，YTD仍为正。 供给端方面，Q1转债发行规模略有下滑，但预案数量增加，审核周期明显缩短，预计年内转债发行规模可能超800亿。需求端受“固收+”资金波动影响，1月资金流入明显，3月中旬开始ETF资金净流出，但纯债端仍保持平稳。 条款方面，下修券中1年以内的临期券占比达70%，强赎个券数量明显超过去年同期，部分个券强赎超预期，对转债估值造成冲击。未来4/5月将有较多个券重新计算强赎日期，需密切关注其预期变化。 展望Q2，权益市场仍受美伊冲突主导，若冲突迅速缓和，将推动传统能源补库与新能源建设，带动能源价格中枢上移；若冲突持续，可能引发全球滞涨风险，拖累风险资产表现。转债估值性价比较低，但债市平稳，短期估值大幅下行概率较低。可围绕135元价格中枢进行交易，关注正股表现，寻找相对确定性。 ## 主要观点 - **权益市场波动大**：美伊冲突是主导因素，若冲突缓和，可能带动传统能源和新能源的景气上行；若冲突常态化，将对市场造成负面影响。 - **转债估值震荡**：受强赎与市场调整影响，估值波动明显，但债性品种仍保持坚挺，整体估值中枢高于25年底水平。 - **供给端收缩**：Q1转债规模累计减少410亿，但预案节奏加快，审核周期缩短，年内发行规模预期超800亿。 - **需求端波动**：1月“固收+”资金流入带动转债ETF规模增长，3月中旬资金开始止盈止损，ETF转向净流出。 - **条款影响显著**：下修与强赎条款频繁触发，尤其是临期券和强赎个券，对市场情绪和估值形成扰动。 ## 关键信息 ### 供给端情况 - **发行情况**：2026年Q1共发行11只转债，规模90.15亿元，发行数量略有增长，但规模较2025年Q1有所下滑。 - **退出规模**：Q1共36只转债强赎退市，总计退出规模300亿元，加上未退市和负溢价转股，整体退出规模超410亿元。 - **待发规模**：证监会核准+发审委通过规模为220亿元，交易所受理规模超600亿元，预计年内可发行超800亿元。 ### 需求端情况 - **ETF资金流动**：1月ETF资金流入，3月中旬开始净流出，赎回明显。 - **主动基金占比**：1-3月主动基金持有转债占比上升至31%，显示“固收+”基金资金流入。 - **市场情绪**：当前转债市场情绪较为谨慎，交易资金博弈交易收益震荡与强赎预期。 ### 估值与价格 - **中证转债指数**：上周收于491.07，下跌1.58%。 - **转股溢价率**：平价90-110之间转债溢价率为35.4%，价格中位数134元，处于历史高位。 - **债性品种**：平价80-90的转债溢价率仍高于25年底水平，显示债性品种相对抗跌。 ### 条款跟踪 - **强赎个券**：Q1强赎36只，集中在3月，部分个券如亿纬转债强赎超预期，对市场造成明显冲击。 - **下修个券**：Q1下修12只，临期券占比较高，大部分下修到底，部分有超预期表现。 - **未来下修预期**：预计下周有9只个券将满足下修条件，需关注其下修可能性。 ## 投资策略 ### 股市 - **关注板块**：传统能源（油、油服、油运、煤炭）、替代石化链条（气制乙二醇、电石法PVC、乙烷裂解、煤化工MTO）、新能源（风光、锂电、储能）、一季报亮眼的板块（有色金属、光通信、半导体、创新药）。 - **风险提示**：地缘冲突持续时间不确定，油价波动可能影响市场情绪。 ### 转债 - **整体策略**：保持谨慎，适度博弈交易收益震荡与强赎预期，关注价格中枢在135元附近。 - **关注品种**： - **传统能源**：恒逸转2、万凯、锦浪转02、清源等。 - **科技板块**：路维、道通、微导等超跌反弹机会。 - **锂电产业**：锂科、宙邦、大中等。 - **创新药**：奥锐、皓元等。 ## 市场回顾 ### 2.1 权益市场：延续震荡调整 - **指数表现**：上证综指与创业板指分别下跌4.84%。 - **板块分化**：光通信板块涨幅领先，创新药、食品饮料等防御性板块表现较好；公用事业、电力设备、房地产等板块跌幅较大。 - **估值变化**：全部A股PE（TTM）回落至17.63X，创业板PE（TTM）回落至42.24X，市场估值分化明显。 ### 2.2 转债市场：估值转入震荡 - **市场表现**：中证转债指数下跌1.58%，成交量小幅回落。 - **个券表现**：长高、塞力、远信等涨幅靠前；亿纬、东时、恒帅等领跌。 - **估值情况**：平价90-110之间转债溢价率维持在35%上下，债性品种溢价率坚挺。 ## 风险提示 - **信用事件冲击**：转债作为债券形式，若发生外部信用事件，可能对偏债区间转债造成冲击。 - **再融资政策变动**：若再融资政策再次收紧，将对转债市场产生不利影响。 - **权益调整**：股市继续调整将影响正股价格，进而影响转债估值。 ## 图表目录 - 图表1：26Q1行情复盘 - 图表2：历年Q1转债发行规模 - 图表3：Q1退出规模 - 图表4：转债预案节奏有所加快 - 图表5：转债后续审核期限明显缩短 - 图表6：存量待发转债明显增多 - 图表7：转债ETF申购（亿份） - 图表8：转债投资者中主动&被动基金年初至今占比持续提升 - 图表9：年内仍有不少下修 - 图表10：年内下修个券剩余期限明显较短 - 图表11：偏股转债3月以来估值明显大幅压缩 - 图表12：偏债区间个券溢价率整体更加坚挺 - 图表13：价格中位数在130-135之间波动 - 图表14：油价逐步震荡走高 - 图表15：各板块涨跌 (2026/03/30-04/03) - 图表16：全部A股PE（TTM）回落至17.63X - 图表17：创业板PE（TTM）回落至42.24X - 图表18：分行业PE（TTM） - 图表19：成交小幅回落 - 图表20：个券领涨及领跌标的 - 图表21：估值转入震荡 - 图表22：转债价格中位数为134 - 图表23：强赎公告转债一览 - 图表24：上周新增不强赎公告转债 - 图表25：即将满足强赎条件的转债 - 图表26：上周公告下修/不下修的个券 - 图表27：下周即将满足下修条件的个券 - 图表28：上周转债预案动态 ## 一级市场 - **新券发行**：Q1无新券发行。 - **预案动态**：1只转债预案，3只获股东大会通过，6只获交易所受理，3只获发审委通过，5只获证监会核准批复。 - **发行规模**：合计约50亿元，显示市场仍有较强供给意愿。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况，谨慎决策。