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地缘不确定下，固收投资可以把握哪些确定性？

核心内容

在地缘政治不确定性上升的背景下，本文从六个方面分析了当前债券市场的确定性投资机会，强调在风险事件持续演进的环境中，应关注债券市场的结构性机会，尤其是长期债券的配置价值。

主要观点

1. 油价上升带来的通胀预期定价过度

   • 油价上涨引发的通胀预期被市场过度定价。
   • 我国央行采用多目标制，通胀在货币政策中的权重较低，因此对通胀的反应可能不如欧美央行敏感。
   • 当前货币政策仍可能保持宽松，以应对经济增长压力，从而抑制通胀预期的过度定价。

2. 大类资产波动率上升带来债市配置需求的提升

   • 全球风险资产波动率上升，促使投资者降低风险资产仓位，转向低风险资产如债券。
   • 保险资金、基金、理财等机构在波动率抬升下，可能将更多资金配置至债券市场。
   • 2025年保险资金权益仓位提升，但随着波动率上升，未来可能更多转向债券配置。

3. 结汇需求持续释放推升银行负债端的扩张

   • 人民币升值预期推动企业结汇和银行存款增长，形成更高的存贷差。
   • 银行负债端扩张，叠加信贷需求偏弱，推动债券市场的需求。
   • 未来全球资金可能继续流入人民币资产，进一步支撑银行负债端增长和债券需求。

4. 债券供给相较于去年可能有一定的减少

   • 企业结汇带来的存款充裕，导致同业存单发行量下降。
   • 政府债券供给，尤其是长期限政府债，可能较去年出现同比回落。
   • 信用债供给也呈现偏低趋势，整体债券供给压力有所缓解。

5. 油价冲击带来全球“滞”风险提升，叠加春节效应的负向影响可能逐步显现

   • 油价上涨对全球经济造成供给冲击，推动“滞”的风险上升。
   • 春节错位导致前两个月经济数据超预期，但3月可能因春节效应而回落。
   • 随着冲突影响持续，市场可能从关注“胀”转向“滞”，影响债券市场定价逻辑。

6. 做多长债的赔率回到历史高位

   • 长债经历一年调整，叠加流动性宽松，当前做多长债的赔率较高。
   • 交易型机构对长债兴趣减弱，配置型机构也较少参与，空头力量有所积累。
   • 随着配置需求的提升和空头力量的释放，长债的多空力量可能开始反转，带来更好的投资机会。

关键信息

• 市场波动：3月以来，美伊冲突引发全球资产波动，尤其是股市、大宗商品、汇市和债市。
• 投资策略：在不确定性中寻找确定性，债券市场被视为当前较为确定的投资机会。
• 数据支撑：文中引用了多个图表和数据来源，包括Wind、央行、财政部等，以支持分析结论。
• 政策影响：保险资金、财政政策、税收政策等均对债券市场产生重要影响。
• 未来展望：预计全球资金将继续流入人民币资产，推动结汇需求和银行负债端扩张，从而支撑债券市场。

总结

本文系统分析了当前地缘政治环境下，债券市场可能存在的六大确定性投资机会。从通胀预期定价过度、大类资产波动率上升带来的配置需求、结汇需求推动银行负债扩张、债券供给减少、全球经济“滞”风险上升、以及长债赔率回到高位等方面，提出了在不确定性中把握债券尤其是长期债券配置价值的建议。整体来看，当前债券市场具备较好的投资机会，特别是在流动性宽松、配置需求上升和供给压力下降的背景下，做多债券的胜率较高。