银行业：不确定性中寻找确定性-20181219-财富证券-24页-2mb

行业定期策略总结：银行行业

核心内容概述

2018年，银行行业在经历严监管缩表之后，资产规模增长趋势明显，盈利下探空间有限，但净息差和资产质量面临不确定性。本文通过分析行业基本面、盈利状况、资本补充需求及资产质量变化，提出在不确定性中寻找确定性的投资策略。

主要观点

1. 确定的资产规模增长

• 表外回归表内：2018年，随着监管政策调整，银行表外业务逐步回归表内，推动信贷资产规模显著回升。
• 宽信用政策：央行多次降准，释放流动性，支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。
• 资本补充压力：尽管资本充足率标准较易达标，但资产扩张速度加快，资本补充需求显著上升，银行通过多种方式补充资本，如优先股、二级资本债、定向增发等。

2. 不确定的息差变化趋势

• 净息差企稳：2018年前三季度，净息差触底回升，但未来能否继续上行仍存疑。
• 资产端利率上行压力：支持实体经济的背景下，对公贷款利率预计下行，但零售贷款利率上行边际弹性减小。
• 负债端成本上升：利率市场化推进及存款脱媒现象，导致负债端成本刚性上升，银行面临更大的压力。

3. 确定的盈利下探空间

• 盈利恢复性增长：2018年前三季度，上市银行净利润增速保持上行，ROE接近美国同业水平，预计未来仍有下行空间。
• 理财业务转型：资管新规促使银行理财业务向净值型转型，理财子公司设立为未来业务发展提供新空间。

4. 不确定的资产质量前景

• 不良率回升：自2016年以来，不良率首次出现回升，经济增速放缓和贸易战不确定性加剧了资产质量风险。
• 风险缓解措施：监管层通过债转股、无还本续贷等手段试图缓解不良风险，但效果仍需观察。

5. 在不确定性中寻找确定性

• 估值处于底部：银行板块市盈率和市净率均创年内新低，反映市场悲观预期。
• 高分红传统：银行股具有高分红优势，股息率高于A股平均水平。
• 重点个股推荐：建议重点关注招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行等。

关键信息汇总

行业表现

• 银行行业涨跌幅：2018年12月，银行行业累计跌幅为-12.44%，低于沪深300指数的-23.40%。
• 盈利情况：2018年前三季度，上市银行实现营收3.16万亿元，同比增长7.99%；归母净利润1.22万亿元，同比增长6.91%。

资本充足率

• 国有大行表现稳健：截至2018Q3，国有大行资本充足率较高，核心一级资本充足率达15.04%。
• 城商行和农商行压力较大：城商行资本充足率降至12.70%，农商行资本充足率在Q2后有所回升，但整体仍低于国有大行。

净息差变化

• 净息差企稳回升：2018Q3，净息差回升至2.15%，但未来是否持续上行仍不确定。
• 外资加息影响：美国等国加息，对国内银行净息差形成一定压力。

资产质量变化

• 不良率回升：2018Q3，银行不良率环比上升，特别是城商行和农商行。
• 风险应对措施：债转股、无还本续贷等措施被采用，但效果仍需观察。

投资策略

• 估值底部：银行板块估值已处于历史低位，存在一定投资价值。
• 高分红：银行股具有高分红传统，股息率高于A股整体水平。
• 重点个股：推荐招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行，分别从合规风控、盈利能力、成长潜力等角度出发。

风险提示

• 经济增速下降：经济增速放缓可能加剧银行资产质量风险。
• 不良资产风险暴露：不良贷款增速可能超预期，影响银行盈利。
• 债转股进展低于预期：若债转股推进缓慢，可能影响银行资本补充。
• 理财业务恢复不及预期：若理财业务恢复速度慢，可能影响银行盈利结构。

总结

银行行业在2018年经历了严监管和宽信用政策的双重影响，资产规模增长确定，盈利下探空间有限，但净息差和资产质量存在不确定性。在估值底部和高分红传统的基础上，建议从合规风控、盈利能力、成长潜力三方面选择银行股，重点关注招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行。未来监管政策将更加稳健，银行需在风险可控前提下寻求增长。