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生益科技（600183）公司点评总结

核心内容

生益科技是一家专注于电子元件行业的公司，主要业务涉及覆铜板（CCL）和印刷电路板（PCB）等产品的研发、生产和销售。2018年11月，公司被给予“谨慎推荐”的投资评级，合理估值区间为8.25-11.0元。当前价格为9.43元，市值约为199.68亿元。

主要观点

业绩表现

• 营收增长平稳：2018年前三季度实现营业收入89.74亿元，同比增长16.12%。
• 净利润小幅增长：归母净利润8.1亿元，同比增长0.43%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比下降3.54%。
• 季度表现：Q3单季度营收同比增长10.15%，环比增长6.21%；归母净利润同比增长3.83%，环比下降2.2%；扣非后归母净利润同比下降1.7%，环比增长7.5%。

成本与毛利率

• 原材料价格企稳：自2017年下半年开始，原材料价格持续上涨，至2018年Q2逐步企稳，Q3原材料压力与Q2基本持平。
• 毛利率小幅下滑：Q3毛利率为20.24%，同比上升0.28个百分点，环比下降0.15个百分点，主要由于行业竞争加剧导致产品价格下行。

产能与技术布局

• 中高端板材产能建设：公司积极推进特种高频高速CCL生产线建设，预计2018年底试产；同时，陕西生益二期、江西九江二期项目也在稳步推进。
• PCB子公司产能搬迁：子公司生益电子投资15亿元建设高精密度线路板项目，计划逐步将东莞万江厂区产能转移至江西井冈山经开区，以应对5G建设带来的需求增长。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：维持“谨慎推荐”评级，预计2018-2020年营业收入分别为120.42亿元、144.50亿元、187.85亿元，归母净利润分别为11.61亿元、13.70亿元、17.81亿元。
• EPS预测：2018年为0.55元，2019年为0.65元，2020年为0.84元。
• 估值：2018-2020年对应P/E分别为17.1倍、14.5倍、11.2倍，给予公司2018年底15-20倍估值，对应合理区间为8.25-11.0元。

风险提示

• 原材料价格波动：铜箔、玻纤布及树脂价格仍存在不确定性。
• PCB需求不及预期：下游市场增长可能受到宏观经济和行业竞争影响。
• 5G技术推进不及预期：5G建设进度可能影响公司中高端产品需求。

投资要点总结

• 公司业绩表现稳健，营收增长保持平稳。
• 原材料价格趋于稳定，但毛利率因行业竞争略有下滑。
• 高端CCL产能建设稳步推进，为5G建设做好准备。
• 子公司生益电子产能搬迁，有望提升公司在通信设备PCB领域的竞争力。
• 长期看好公司在5G商用阶段的业绩增长，但短期内需关注市场需求和原材料价格波动。

估值与评级说明

• 投资评级系统：以报告发布日后6-12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准。
• “谨慎推荐”评级：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

公司信息

• 分析师：何晨（执业证书编号：S0530513080001）、司岩
• 联系方式：hechen@cfzq.com / 0731-84779574；siyan@cfzq.com
• 研究助理：0731-84779593
• 相关报告：
  1. 《生益科技：生益科技（600183）2018年中报及调研点评：原材料企稳淡季不淡，高频高速板布局静候5G到来》（2018-08-28）
  2. 《生益科技：生益科技2017年年报点评：业绩符合预期，看好持续稳健增长》（2018-03-30）
  3. 《生益科技：产能释放和新需求推动公司成长》（2018-01-31）

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