20230628-东吴证券-利率走势逻辑分析系列二_内需刺激手段和效果如何__6页_502kb

报告总结：内需刺激与利率走势分析

主要事件

本报告延续系列讨论，聚焦于内需刺激手段及效果，分析其对10年期国债收益率的影响，背景是此前报告揭示经济内生动力不足、需求疲弱。

关键观点

• 5月物价数据显示需求疲弱：CPI环比下降0.2%，同比上升0.2%；核心CPI同比升幅回落，反映消费复苏乏力；PPI降幅扩大，表明工业需求不足。
• 居民消费是内需复苏主要拖累：政府消费稳中求进，但受财政限制；居民消费因收入下滑、资产负债表受损而低迷，消费券使用率虽高（约68%），但转化效应弱于预期。
• 居民消费拉动GDP动力不足：中国居民消费占GDP比重低，长期受杠杆率和收入不均影响；疫情加剧制约，消费券模式与美国直接补贴不同，效果有限。
• 货币政策展望：6月降息启动后，宽货币向宽信用传导效率低；预计四季度可能再次降息，下半年债牛行情延续。

风险提示

• 宏观经济不及预期：利率波动风险。
• 货币政策调整超预期：相机抉择可能导致政策变动。