20230421-天风证券-宏观点评_消费复苏进入第二阶段_8页_502kb

宏观经济分析报告指出，一季度中国经济表现如下：

1. 出口表现超预期：贸易顺差增速显著提升（从1%到44%），成为拉动GDP的重要因素，体现"弱预期、强现实"。

2. 消费复苏进入第二阶段：在疫后补偿性消费推动下，一季度社零同比增速从负转正（58%），进入"高同比、低环比"新阶段。但实际数据表明，3月社零环比缓慢，远低于历史同期水平，显示消费修复仍需过程。

3. 消费修复类型分化：

   • 场景修复类消费（如餐饮、出行）：复苏较快（1-2月环比高增长），但3月开始放缓。
   • 收入修复类消费：
     • 可选消费（如汽车、通讯设备）：1-2月状况良好，但3月环比增长放缓，修复依赖居民收入恢复，是慢变量。疫情影响下消费者信心偏弱。
     • 政策主导消费（如汽车）：受补贴退坡影响，年初汽车消费疲软，但近期促销回暖，未来走势将取决于补贴政策。

4. 数据与体感存在差异：虽然社零同比涨幅高，但环比仅为个位数，低于往年同期，且高低收入人群需求不均，显示消费复苏尚不平衡。

5. 风险提示：居民收入增速可能不足、就业状况没有完全改善、消费意愿仍未稳固，都将影响消费复苏进程。

6. 数据特征：社零、餐饮、汽车消费等高折年数环比的增长，尤其是在五一假期前后，显示出消费有逐步恢复的基础，但也证明复苏仍在早期阶段。

报告还指出，出口和消费对经济的重要性有所变化，需要密切观察相关政策的执行结果以预测未来趋势。